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苏宁易购(002024)：21Q1同比扭亏 期待国资接手后实现新发展

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2021-05-10

公司披露2021Q1 季报，公司2021Q1 实现营收540.05 亿元，同比减少 6.63%。

2020Q1 公司实现归属于上市公司股东的净利润为4.56 亿元，同比增加182.80%。

收入端：公司2021Q1 实现营收540.05 亿元，同比减少 6.63%。2021Q1 公司对于亏损业务加快优化调整，尤其天天快递业务方向的快速转型带来物流亏损有一定减少、且会持续体现效益；互联网业务更加注重广告营销的投入产出和用户的转化留存，线下业务贯彻一站式整体解决方案的服务特色，积极进行社区社交经营。

同店：公司3C 家居生活专业店(不含商超店)可比店面销售收入同比增长18.91%，部分原因为去年一季度疫情销售基数低。

新开门店：截至2021 年3 月末公司合计拥有各类自营店面2,611 家，苏宁易购零售云加盟店7,526 家。报告期内公司新开零售云加盟店584 家店，关闭195 家店，新开自营店面25 家，关闭63 家。

GMV：一季度线上平台商品销售规模为495.52 亿元，同比下降18.82%。主要原因为公司更加注重广告营销的投入产出和用户的转化留存，同时同期疫情商品、宅家商品旺销，公司也大幅减少难以盈利商品和价格竞争的敏感商品的补贴和推广。

成本端：公司2021Q1 综合毛利率14.31%，较同期降低1.38pct。主要系公司营业收入降低所影响。

费用端：公司2021Q1 期间费用率 16.71%，较同期+0.37pct。①销售费用率：2021Q1销售费用率11.64%，同比-0.69pct；主要是公司加强费用管控的作用。②管理费用率：2021Q1 管理费用率为2.07%，同比+0.33pct。③研发费用率：2021Q1 研发费用率为1.07%，同比-0.26pct；④财务费用率：2021Q1 财务费用率为1.92%，同比+0.99pct。主要为实施新租赁准则带来费用的增加。

利润端：公司2021Q1 归母净利为4.56 亿元，同比增长182.80%，主要系公司非经常性损益的影响，报告期内公司非经常性损益项目影响13.9 亿元，主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业(有限合伙)收购公司物流资产公司、18 苏宁债第二次债券购回带来的影响；新租赁准则的影响带来租赁等相关费用有一定幅度上升。

不考虑上述影响因素，公司归母净利基本保持稳定。

投资建议：公司是全国综合性零售龙头，线下占领低线市场&拓展新渠道，线上持续高增速，线上线下相融合全渠道发展。国资接手后在财务、治理结构等有望改善，期待实现新发展目标。维持前期盈利预测，预计21-23 年净利润为15/33/42亿，维持买入评级。

风险提示：疫情影响超预期，国资接手后运营不及预期，宏观经济下滑等。