券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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梦百合(603313)：海外需求高增长 成本上涨盈利有所波动

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2021-05-08

事件

公司发布2020 年年报及2021 年一季报： 2020 年公司实现营业收入65.30 亿元，同比增长70.43%；实现归母净利润3.79 亿元，同比增长1.31%。对应2020 年四季度实现收入20.04 亿元，同比增长67.99%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下滑70.82%。2021 年一季度公司实现收入18.89 亿元，同比增长78.52%；实现归母净利润0.55 亿元，同比下滑31.16%。

点评

海外需求高增长，公司市占率进一步提升。分业务来看，2020 年公司床垫/ 枕头/ 沙发/ 电动床/ 卧具业务实现营业收入30.81/ 5.6/ 9.8/ 6.6/ 5.2/5.5 亿元，分别同比增长47.67%/ 14.15%/ 279.88%/ 63.77%/ 793.28%，毛利率分别为32.65%/ 28.10%/ 35.29%/ 34.70%/ 45.64%，分别同比变动-7.22pct/ -8.40pct/ 6.98pct/ -0.46pct/ 11.43pct。反倾销实施后出口竞争格局进一步改善，缺乏进一步海外建厂能力的企业在美国的市占率将大幅下滑，而梦百合投产扩建、将陆续承接美国订单，营收高成长确定性强。

成本上涨利润率有所下滑。公司2020 年毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为33.92%/ 13.50%/ 7.05%/ 1.69%/3.83%，分别同比2019 年变动-5.80pct/ -2.80pct/ 1.19pct/ -0.95pct/ 3.06pct；2021 年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为28.91%/ 14.66%/ %/ 1.61%/ 2.53%，分别环比2020 年四季度变动11.34pct/ 12.73pct/ -0.40pct/ 0.06pct/ -2.40pct。利润率较低的原因包括：会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。在现有美国供需格局下，公司对下游议价能力大幅增强，目前已完成一次提价传导成本，后续不排除再度提价。预计2021 年盈利能力将回升。

投资建议：考虑到原料/汇率/海运等风险，我们下调2021-2022 年盈利预期，预计公司 2021~2023 年EPS 分别为1.79/ 2.32/ 3.13 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为16.1 倍/ 12.4 倍/ 9.2 倍，建议买入。

风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。