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机构强推买入 六股成摇钱树

证券之星 2021-05-07 13:21:49
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洋河股份(002304):产品升级提升渠道信心 助力公司渡过调整期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:寇星 日期:2021-05-07

事件概述

公司发布2020 年年报和2021 年一季度报告,2020 年公司实现营业收入211.01 亿元,同比-8.76%;归母净利润74.82 亿元,同比+1.35%;扣非归母净利润56.52 亿元,同比-13.79%;EPS4.98 元;拟每股派息3 元。

2020Q4 公司实现营业收入21.87 亿元,同比+7.82%;归母净利润2.97 亿元,同比+25.39%;扣非归母净利润0.18 亿元,同比+98.71%。2021Q1 公司实现营业收入105.20 亿元,同比+13.51%;归母净利润38.63 亿元,同比-3.49%;扣非归母净利润38.11 亿元,同比+19.01%。

分析判断:

20 年收入符合预期,21Q1 现金流增速加快渠道打款信心加强。

2020 年白酒营业收入201.52 亿元,同比-8.26%,销量15.58 万吨,同比-16.27%,吨酒价格同比+9.57%。

分品类来看,中高档酒/普通酒收入分别为176.48/26.87 亿元,分别同比-7.15%/-14.86%。从产量和库存情况来看,2020 年公司白酒产量16.15 万吨,同比-9.94%;库存量2.39 万吨,同比+31.62%。M6+新品推动产品结构提升,公司吨酒价格同比有较大幅度改善。分区域来看,省内外分别实现收入95.60/107.74 亿元,分别同比-7.18%/-9.17%;年末省内外经销商数量分别为3116/5935 家,分别同步净减少186/911 家。主因公司营销转型,围绕“一商为主、多商配称”构建经销商体系。2020 年公司预收款余额111.56 亿元,同比-15.96%;销售收现215.27 亿元,同比-23.55%,主因预收款项减少;经营活动现金流净额39.79 亿元,同比-41.47%,主因销售收现下降。

2021Q1 营业收入同比+13.51%,我们判断主要来源于M6+收入高增贡献。2021Q1 预收款余额77.78 亿元,同比-4.34%,环比减少33.78 亿元,环比降幅低于去年同期的51.44 亿元,主要M6+在市场动销表现良好带来的渠道打款信心增强。2021Q1 公司销售收现94.33 亿元,同比+57.45%,主因预收款项环比改善;经营活动现金流净额29.20 亿元,同比显著改善(20Q1-3.29 亿元)。

毛利率提升费用率下降,21Q1 公司盈利能力逐渐改善。

2020 年公司毛利率72.27%,同比+0.92pct;其中,中高档酒/普通酒毛利率分别为79.85%/37.19%,分别同比+0.08/-1.71pct,毛利率提升主因产品结构优化。投资收益12.07 亿元,同比+41.87%;公允价值变动收益12.68 亿元,同比+698.89%。税金及附加/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.19%/12.34%/8.19%/-0.41%,分别同比+2.34/+0.70/+0.17/-0.07pct。税金及附加同比有较大幅度提升主因2020Q4 库存降低发货节奏加快导致。因此2020 年公司净利率35.47%,同比+3.53pct。

2021Q1 公司毛利率76.16%,同比+2.42pct,主因M6+提价和产品结构持续优化。投资收益1.58 亿元,同比-49.12%;公允价值变动收益-0.95 亿元(去年同期7.99 亿元)。税金及附加/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.49%/6.31%/4.67%/-0.10%,同比+1.46/-0.43/-0.50/-0.02pct;净利率36.76%,同比-6.44pct,主要投资收益和公允价值变动影响,扣非后净利率36.22%,同比+1.68pct。

产品升级助力公司渡过调整期,十四五期间规划实现年化双位数增长。

根据酒业网的数据,当前M6+批价已经成功站稳600 元价格带,库存也处于相对低位。我们判断公司借助M6+打开江苏省次高端价格带天花板,预计2021 年有望持续高增;M3 水晶版借助M6+趋势站稳400 元价格带,价格稳定后将逐步贡献销量;海天库存下降将逐渐回归良性增长通道。预计未来通过持续进行产品升级和渠道优化,公司将实现2021 年营收10%+和“十四五期间”营收年化双位数增长的目标。

投资建议

根据公司年报我们调整盈利预测,我们预计公司2021-2023 年实现营业收入238/267/300 亿元,同比+13%/+13%/+12% , 上次预测2021-2022 年同比+15/+12% ; 实现归母净利润84/93/104 亿元, 同比+12%/+11%/+11%,上次预测2021-2022 年同比+15/+14%;EPS 分别为5.55/6.18/6.87 元,当前股价对应估值分别为35/31/28 倍。维持“买入”评级。

风险提示

①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③食品安全问题等。

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证券之星估值分析提示洋河股份盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏低。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地良好,市场关注意愿无明显变化。 更多>>
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