周四机构一致看好的十大金股

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欧派家居(603833)：衣柜拉动增长 规模效应凸显、利润率提升

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉 日期：2021-05-06

报告导读

21Q1 实现营收33 亿(+130.74%，同比19Q1+49.8%)，归母净利2.44 亿(+340%，同比19Q1+164.7%)，扣非归母净利2.09 亿(+267%，同比19Q1+175.5%)，归母净利率达到7.39%(较19Q1+3.21pct)，规模化效益+费用投放缩减带来公司盈利能力显著提升。

投资要点

多品类融合顺利，衣柜+配套品增长靓丽

分产品拆分：厨柜收入12.59 亿(较19Q1+23.1%)；衣柜收入13.52 亿(较19Q1+60.81%)、超过厨柜成为第一大业务，占比41%；卫浴1.65 亿(较19Q1+52.42%)；木门1.65 亿(较19Q1+103.23%)；其他(主要为衣柜配套品)3.24 亿(较19Q1+115.81%)，占比接近10%。

分渠道拆分：经销增速快于大宗，增长质量优异。经销收入24.03 亿(较19Q1+57.28%)，直营0.81 亿(较19Q1+45.77%)，大宗7.23 亿(较19Q1+42.33%)，其中木门工程业务培育顺利、潜力较大。零售/大宗对Q1 业绩的增长贡献分别为80%/20%。

门店数量：21Q1 末厨柜/衣柜/欧铂丽分别净关店5/71/39 家，卫浴/木门分别净开店18/128 家，合计7143 家(较年初+31 家)。主要系公司经销商经营计划调整、优化招商。

整装业务预期延续靓丽表现，有望破局

整装大家居门店20 年底426 家(较19 年+138 家，21 年计划新开150 家)，且20 年全年接单金额已经超过12 亿(同比19 年增长约80%)，估计验收约10 亿左右(同比翻倍增长)，21Q1 延续高增趋势(估计验收2-2.5 亿)。得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能，看好21 年公司整装接单延续翻倍增长态势，持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点。

规模效益显现，费用率压缩明显。

21Q1 毛利率30.19%(较19Q1 下降4.03pct)，与会计政策变更有关，以及衣柜业务毛利率下降所致(给予经销商较多补贴)；期间费用率21.93%(较19Q1下降7.12pct)，其中销售费用率9.68%(较19Q1 下降4.12pct)；管理+研发费用率12.50%(较19Q1 下降2.45pct)；财务费用率-0.26%(较19Q1 下降0.55pct)。

规模效应下公司费用率下行增厚利润率。账上应收款8.64 亿(+34.6%)、预收款+合同负债14.23 亿(+56.78%)，经营现金流净额-2.24 亿(19Q1 为-1.45 亿)。

盈利预测及估值

预计2021-2023 年公司实现营收179.16 /208.58 /242.8 亿元，同增21.55% /16.42%/ 16.41%；归母净利25.88 /30.88 /36.9 亿元，同增25.46% /19.32% /19.48%；对应当前市值PE 分别为34.88X /29.24X /24.47 X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利，维持“买入”评级！

风险提示：行业竞争加剧