益丰药房(603939)：不惧高基数影响 业绩增长具有强韧性
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/黄卓 日期：2021-04-30
事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入36.30 亿元，同比增长19.09%；归母净利润2.41 亿元，同比增长29.39%；扣非归母净利润2.33 亿元，同比增长30.17%；基本每股收益0.45 元。业绩符合市场预期。
点评：
不惧高基数仍实现较快增长。21 年Q1 公司实现营业收入36.30 亿元，同比增长19.09%；归母净利润2.41 亿元，同比增长29.39%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长30.17%。20 年Q1 业绩受疫情催化，造成较高的比较基数，同时21 年Q1 华北地区经营受疫情二次复发影响大，但公司仍然实现了较快增长，其中，中南地区、华东地区、华北地区分别实现营收15.81 亿元，15.65 亿元、3.54 亿元、分别同比增长22.90%、16.60%、4.91%。
门店扩张加速，优势区域深耕加密。截至21 年Q1，公司门店总数6,279 家(含加盟店693 家)，较年初净增门店288 家，其中新开门店195 家，并购门店53家，新增加盟店58 家，关闭门店18 家。报告期内，公司发生同业并购5 起，涉及门店 108 家(交割进行中门店55 家)。公司坚持优势区域深耕加密，中南地区、华东地区、华北地区门店数较年初分别净增加202 家、79 家、7 家，于报告期内分别达到3,060 家/ 2,535 家/ 684 家，华北地区受一季度疫情影响，门店扩张步伐略有放缓，随着疫情管控放开，对外拓展将加速。
销售结构优化，毛利率、净利率提升。报告期内中西成药、中药、非药品分别实现营收25.68 亿、3.54 亿、5.79 亿元，分别同比增长(减少)+21.15%、+41.
28%、-2.97%，非药品销售下滑，主要由于疫情得到控制后防疫物资需求减少影响。公司销售结构优化，中西成药、中药、非药品销售占比分别增减1.20pct/1.53pct/-3.62pct 至70.75%/9.75%/15.94%，中药占比提升，主要受公司加强了中药养生等相关健康管理服务，并通过开设中医馆、中医坐堂等形式大力推广中药产品影响，同时公司控股子公司恒修堂药业顺利通过国家认证，获得药品生产许可，预计中药产品全年有望进一步放量，占比继续提升。公司毛利率同比增长2.36pct 至40.54%；净利率同比增长0.36pct 至7.43%，除销售结构优化影响外，预计公司19、20 年次新店业绩进入放量期，对公司盈利能力提升贡献大。
盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张。考虑到公司持续快速扩张，维持2021~23 年EPS预测为1.83/2.41/3.04 元，现价对应PE 为49/37/29 倍。维持“买入”评级。
风险提示：新建和并购进度不达预期风险；商誉减值风险。
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