券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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上海家化(600315)：21Q1业绩超预期 多品牌陆续复苏、势头良好

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李婕/罗晓婷 日期：2021-04-22

业绩简评

21Q1 公司净利同增42%、业绩超预期。公司4 月21 日公告21Q1 营收21.15 亿元、同增27.04%，归母净利1.69 亿元、同增41.92%，扣非净利1.99 亿元、同增53.05%。相较19 年，21Q1 营收增8.24%、扣非净利增23.97%、归母净利降27.47%(主要因19Q1 公允价值投资收益较多)。

经营分析

分渠道看，线下疫后恢复性增长亮眼：1)线下：收入同增28%，其中商超与母婴同增15%+，百货同增170%+、扭亏为盈，CS 增超10%+；2)线上：国内电商高个位数增长，特渠增近20%。

分品牌看，佰草集恢复正向增长、扭亏为盈，多品牌齐头并进快速发展：

1)护肤：收入同增41.3%，多数品牌表现亮眼，其中佰草集同比接近翻番、扭亏为盈，典萃同增超100%，玉泽基数较高、同降16%，高夫同增80%+，美加净持平，双妹同增近120%；典萃、高夫盈利能力大幅提升，玉泽、美加净、双妹盈利能力提升。2)个护和家清：收入同增28.8%，盈利能力稳定，其中六神同增10%+、家安同增40%。3)母婴：收入同增13%，其中启初同增60%、汤米星全球高个位数增长。4)合作品牌中片仔癀同增20%、D&C 同增30%。

盈利与营运能力提升：21Q1 净利率8.00%(同比+0.84PCT)，主要受益于毛利率提升幅度大于费用率以及新增投资净收益。存货及应收账款周转均加快，经营活动现金流量净额增速超收入，运营质量提升。

投资建议

投资建议：公司积极调整紧跟行业变化趋势，梳理品牌定位/渠道/产品，调整传统渠道、新零售贡献占比提升、与屈臣氏达成战略合作，布局私域、内容电商等创新渠道，搭建营销检测系统提升营销效率、内部实现系统与流程数字化。调整效果持续显现，多个品牌陆续恢复正向增长、齐头并进发展势头良好，多品牌运营能力逐步验证，期待后续新品推出及营销投放销售表现，业绩有望继续向好发展。维持21~23 年EPS 为0.78、1.12、1.49 元，21~23 年PE 分别为58/41/30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。