科大讯飞(002230)：全年业绩高速增长 教育引领拐点已至
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：杨泽原/丁奇/潘儒琛 日期：2021-04-22
20Q4 公司业绩实现大幅增长，全年经营性净现金流再创最好水平，2021Q1公司扭亏为盈。我们看好教育作为公司最核心赛道，在AI 2.0 时代率先迎来拐点。维持目标价61.30 元，维持“买入”评级。
事项：公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年公司实现营收130.25亿元，同比+29.23%；归母净利润13.64 亿元，同比+66.48%；扣非净利润7.67亿元，同比+57.00%。2021Q1，公司实现营业收入25.01 亿元，同比+77.55%；归母净利润1.39 亿元，扣非净利润1.06 亿元，实现扭亏为盈。
Q4 实现大幅增长，全年业绩符合预期。公司2020 年实现收入130.25 亿元，同比增长29.23%，分季度看，2020 年Q1-Q4 公司分别实现营收14.09/29.4/29.35/57.41 亿元，增速分别为-28.6%/29.54%/25.16%/63.75%。2020Q1 公司业务受疫情影响较大，整体业绩下滑，但随着疫情好转，公司业务迅速恢复，Q4 单季度实现大幅增长。净利润方面，2020 年公司实现净利润13.64 亿元，同比增长66.48%，其中Q1-Q4 公司分别实现净利润-1.31/3.9/2.96/8.09 亿元，同比增长-229.02%/224.94%/46.97%/81.39%。2020 年公司实现经营性净现金流22.71亿元，再创历史最好水平，经营能力显著增强。
区域模式异地复制叠加C 端产品快速渗透，公司教育业务率先迎来拐点。公司教育产品已经形成了ToB 与ToC 的生态闭环，其中2B 区域因材施教解决方案实现异地复制，高标准化推动产品化率提升。2019 年末公司斩获青岛、蚌埠两大区域教育订单，并形成示范效应，在2020 年持续异地复制，预计全年贡献增量4 亿+。2C 个性化学习手册+学习机持续发力，个册已在全国逾一千多所中学运营，服务学生超过200 万，学习机荣获2020 年中国品牌日“国货精品”。伴随各地政府财政预算不断恢复，以智慧教育为代表的教育信息化投入预计将持续提升，公司智慧教育业务有望在“十四五”期间迎来快速发展，在AI 2.0 时代率先迎来拐点。
费用管控整体处于合理水平，净利润实现大幅增长。公司2020 年实现净利润13.64 亿元，同比增长66.48%。费用方面，2020 年公司销售/管理/研发费用同比增长17.09%/21.21%/34.86%，较去年增加-1.66pcts/-0.43pct/+0.71pct，研发费用主要受研发资本化摊销增加而大幅增长，整体费用依然保持有效控制。
与此同时，公司人工智能核心技术在教育、医疗等核心产业加速落地，并投资三人行、寒武纪带来的公允价值变动对非经常损益产生一定影响。2020 年公司人均毛利较前两年提升48%。未来，在AI 战略2.0 下，公司经营效益料将持续改善，并通过合理优化人员结构效率，人均效能有望持续提升。
21Q1 业绩实现扭亏，盈利能力持续增强。疫情较大程度上延缓了公司2020 年一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度，也影响了收入的实现进度，净利润亏损1.31 亿元。2021Q1 公司实现收入25.01 亿元，同比增长77.55%，归母净利润1.39 亿元，与去年相比实现扭亏，主要是因为人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现带来盈利能力持续提升。疫情加快了各行各业形成线上业务的应用习惯，公司业务也对接到更多的快速增长机会。本次疫情也为教育、医疗、智慧城市等相关业务强化客户认知，以及疫情之后的业务发展进一步打磨了产品并积累了良好的客户口碑。
风险因素：定增落地不及预期，区域订单模式异地复制不及预期，教育C 端产品推广不及预期。
投资建议：20Q4 公司业绩实现大幅增长，全年经营性净现金流再创最好水平，2021Q1 实现扭亏为盈。我们看好教育作为公司最核心赛道，在AI 2.0 时代率先迎来拐点。上调2021-2022 年EPS预测至0.76/1.01 元(原预测0.73/0.96 元)，新增2023 年EPS 预测1.36 元，当前对应66/50/37x PE，维持目标价61.30元，维持“买入”评级。
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