券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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凯莱英(002821)：业绩符合预期 加快新业务布局

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌/谢长雁 日期：2021-04-17

业绩符合预期，持续稳健增长

凯莱英2020 年全年营收31.50 亿元(+28.04%)，归母净利润7.22 亿元(+30.37%)，扣非归母净利润6.44 亿元(+31.79%)。剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归母净利润同比增长41.84%。其中四季度单季度营收10.67 亿元(+48.69%)，单季度归母净利润2.16亿元(+15.22%)，单季度扣非归母净利润1.87 亿元(+24.27%)。业绩符合预期，持续稳健增长。

商业化收入及订单快速增长，盈利能力提升

公司2020 年临床阶段CDMO 实现收入11.80 亿元(+17.8%)，商业化阶段CDMO 实现收入16.58 亿元(+35.6%)，技术开发服务收入3.10亿元(+31.6%)。订单可持续性强，各业务板块订单数量及金额稳步提升，全年完成技术开发服务、临床阶段(III 期临床)、商业化阶段订单分别为413、241(42)、32 个。受益于产能利用率提升、新技术应用带来成本下降，毛利率提升1.05pp 至46.55%。

持续推进新业务布局，加快产能建设

积极拓展在制剂、生物大分子、化学大分子、ADC、生物酶等领域研发和生产能力建设，也通过布局临床研究服务探索新的能力边界。2020年公司新业务收入占比从2017 年的2.6%提升到2020 的6.92%。加大产能建设，小分子与大分子产能同步发力，凯莱英制药三期API 厂房、吉林凯莱英新厂房等均有望2021 年完工。加大连续性反应设备在新旧车间中的应用，有望进一步提升生产效率和降低成本。

风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期等

投资建议：业绩稳健增长，盈利能力提升。维持“买入”评级。

受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持续加强产能建设和研发投入，CDMO 领域龙头地位稳固。小幅上调盈利预测，预计2021~2023 年归母净利润达到9.85/13.35/17.83 亿(此前21~22 年预测为9.75/12.83 亿)，同比增长36.4%/35.6%/33.5%，对应当前股价PE 为71/52/39X，维持“买入”评级。