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券商评级:三大指数上涨 九股迎来掘金良机

证券之星 2021-04-19 10:55:11
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东珠生态(603359):减值高增拖累业绩 激励料有效调动积极性

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2021-04-18

2020 年公司实现收入/归母净利润+15.9%/+5.2%,业绩低于预期,资产减值损失同比多增为利润增速低于收入增速的主因。毛利率同比略升,费用管控良好,经营现金流回正。新签如期恢复,在手订单充裕,负债率有序扩张下继续保持零有息负债。公司拟实施员工持股计划,料实施后将有效调动积极性。综合考虑公司在手订单充足,地方财政承压下结算周期延长带来减值计提增加等因素,我们调整2021/2022 年净利润预测至4.7/5.6 亿元(原预测为6.6/8.7 亿元),新增2023 年净利润预测6.5 亿元。考虑历史及可比公司估值,我们给予公司2021 年14 倍PE(相当于过去三年平均PE 水平),对应目标价20.70 元,维持“买入”评级。

2020 年收入+15.9%,归母净利润同比+5.2%,业绩低于预期,资产减值损失同比多增为利润增速低于收入增速的主因。公司2020 年收入23.4 亿元(同比+15.9%),毛利6.8 亿元(同比+16.6%),归母净利润3.8 亿元(同比+5.2%),业绩低于预期,利润增速低于收入增速主要为计提减值损失同比高增所致。分业务看,生态修复/市政景观收入12.3/10.8 亿元,同比+15.2%/18.5%;毛利3.5/3.1 亿元,同比+15.4%/+21.7%。4Q20 收入/净利润同比-9.8%/-72.3%,我们判断为去年同期基数较高叠加结算节奏扰动导致Q4 业绩下滑。

毛利率同比略升,费用管控良好,资产减值损失高增,经营现金流回正。公司2020 年毛利率29.0%,同比+0.2ppt;分业务看,生态修复/市政景观毛利率28.5%/28.4%,同比+0.04/+0.8ppt。综合费用率6.2%(同比-0.4ppt),其中管理/研发/财务费用率3.1%/3.2%/-0.1%(同比-0.8/+0.1/+0.3ppt),疫情影响下费用管控良好。公司计提减值损失共5962 万元(2019 年为602 万元),主要为已完工未结算项目计提损失较多所致。现金流看,公司经营现金净流入2291万元(上年同期净流出7769 万元),经营现金流回正。

新签如期恢复,在手订单充裕,负债率有序扩张下继续保持零有息负债。公司2020 年新签订单18.9 亿元(同比-72%),其中4Q20 新签8.4 亿元(环比/同比+267%/+238%),随着招投标恢复公司4Q20 新签合同如期恢复,考虑到目前公司在手订单仍旧充裕,料将助力业绩稳增。2020 年资产负债率55.4%(同比+5.7ppt),考虑行业平均负债水平,公司负债扩张相对有序;此外公司继续保持零有息负债,整体财务保持稳健。

拟实施员工持股计划,料将有效调动积极性。公司拟实施2021 年第一期员工持股计划,股份总数162.4 万股(占总股本0.51%),该计划以2021-2023 年为业绩考核年度,分三年解锁(解锁比例为50%/30%/20%),对应解锁条件为:

以2020 年归母净利润为基数, 2021-2023 归母净利润增长不低于20%/38%/58.7%。相比公司先前股票期权激励计划针对中高层管理人员,本次员工持股计划不覆盖董监高,料将深化公司经营层的激励体系。考虑公司的订单储备充足及激励释放经营积极性,我们预计公司中期仍将保持稳健增长。

风险因素:地方政府财政实力恶化;回款周期延长导致现金流恶化等。

投资建议:综合考虑公司在手订单充足,地方财政承压下结算周期延长带来减值计提增加等因素,我们调整2021/2022 年净利润预测至4.7/5.6 亿元(原预测为6.6/8.7 亿元),对应EPS 预测为1.48/1.75 元(原预测为2.06/2.72 元,不考虑转增股本影响);新增2023 年净利润预测6.5 亿元(对应EPS 预测为2.05元)。考虑公司历史及可比公司估值水平,我们给予公司2021 年14 倍PE(相当于过去三年的平均PE 水平),对应目标价20.70 元,维持“买入”评级。

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