上机数控(603185)：再签64亿硅料；超210亿元硅料协议及颗粒硅保障供应
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：—— 日期：2021-04-15
投资要点
与东方日升等签64 亿元硅料采购；合计签硅料采购超210 亿元；硅片大单达305 亿元1)4 月12 日，公司及全资子公司弘元新材与东方日升及全资子公司聚光硅业签订5 万吨硅料采购合同，合同期为2021 年4 月至2024 年12 月，预计采购金额64 亿元(含税)。根据东方日升的相应公告，2021-2024 年公司将分别采购6500 吨、1.45 万吨、1.45 万吨、1.45 万吨。目前，公司已合计公告签硅料采购合同超210 亿元，硅片销售合同达305 亿元。
2)市场担心硅料紧缺，“拥硅为王”。2021-2025 年公司与新特、大全、保利协鑫、聚光硅业签订硅料采购长单合计超21 万吨(对应可供约70GW)。同时，公司与通威、天合合作紧密，硅料有望进一步保障。我们测算公司2021 年所需硅料大部分已长单保障。
与协鑫合建30 万吨颗粒硅项目，战略意义重大，未来公司硅料保障能力将进一步加强1)根据公告，2 月28 日，上机数控与协鑫全资附属公司江苏中能签订战略合作框架协议书，拟成立合资公司，于内蒙古地区共同投资建设30 万吨颗粒硅项目，预计总投资180 亿元。其中第一期设计产能为6 万吨，预计投资 36 亿元，上机在合资公司持股 35%。
2)4 月7 日，《科技日报》以《满足“碳达峰、碳中和”要求，光伏材料颗粒硅新工艺来了》
为题，表示FBR 颗粒硅将对我国光伏产业链碳减排起到至关重要的作用，该文当日被国家能源局官方微信原文转载。公司与保利协鑫合作颗粒硅项目，预计将强力推动颗粒硅产业化进程。
光伏行业：硅片为利润丰厚环节；硅片行业：上机数控成长性好、估值低、弹性大1)硅片是光伏行业4 个主环节中盈利能力好、竞争格局好、利润丰厚的环节，之前隆基、中环两家占据70%以上份额。目前行业主要参与者包括：隆基、中环、上机数控等。
2)上机数控是行业中硅片利润占比高、成长性好、估值低、弹性大的公司！
硅片利润占比高：在硅片可比公司中，预计2021 年上机硅片净利润占比高，超过90%。
成长性好：预计2021 年上机业绩增速达200%-300%，在可比公司中，公司利润增速很高。
PE 估值低：预计上机2021 年PE 16 倍，在可比公司中，公司PE 估值较低。
投资建议：高成长、低估值、大潜力。未来在210 大硅片、颗粒硅行业战略地位重要预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元，同比增长203%/258%/75%，PE 为54/16/9 倍。2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为33 倍、25 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为39 倍、29 倍；而公司PE 为16 倍、9 倍。公司迈向210 大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”；公司颗粒硅项目战略意义重大。维持“买入”评级。
风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。
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