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明日最具爆发力六大黑马

证券之星 2021-04-14 13:11:50
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通策医疗(600763):完全摆脱疫情影响 儿科正畸科室成为增长亮点

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-04-14

事件:公司发布2019 年年报,实现营业收入 73.7 亿元,同比增长 37.2%,实现归母净利润 17.7 亿元,同比增长 76.4%,实现扣非后归母净利润 17.7亿元,同比增长 77.4%。

疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4 公司实现营业收入 19.3 亿元,同比增长 56.2%,实现归母净利润 5.3 亿元,同比增长 218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长 76.6%,其中金赛同比增长近 75%。1)金赛药业:收入 48.2 亿元,同比增长 51%;净利润 19.8 亿元,同比增长 75%,超我们之前 70%增速判断。根据我们草根调研,预计 19 年新患增速超 35%;2)百克生物:收入 10 亿元,同比下滑 3.1%,净利润 1.75 元,同比下滑 14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗 2018 年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为 51 万支、162 万支、271 万支和 231 万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到 2020 年鼻喷流感即将放量,2020 年将显著增长;3)高新地产:

收入 9.4 亿元,同比增长 59%;净利润 2.35 亿元,同比增长 216%,超市场预期;4)华康药业:收入 5.8 亿元,同比增长 9.9%;净利润 0.42 亿元,同比增长 35.6%。

生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计 2019年国内生长激素市场规模超过 50 亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种: a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为 10 亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020 年有望快速放量;

盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计 2019-2021 年EPS 分别为 8.10 元、10.92 元和 14.72 元,对应当前股价估值分别为 50倍、37 倍和 28 倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”

评级。

风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。

业绩总结:公司发布 2020 年报及 21Q1 季报,2020 年收入为 21 亿元(+8%),归母净利润为 4.93 亿元(+5.7%),扣非净利润为 4.7 亿元(+3.8%);21Q1实现收入为 6.31 亿元(+222%),归母净利润为 1.64 亿元(+963%),同比19Q1 收入与归母净利润分别+60%、+73%。业绩符合预期。

公司已完全摆脱疫情影响,各项经营指标恢复常态。20Q2~20Q4 收入与业绩分别同比+26%、+39%,21Q1 业绩同比 2019 年+73%,复合增长率 31.5%。从经营指标看,门诊量快速恢复叠加客单价提升抬高公司整体经营杠杆,2020 年全年客单价约为 917 元,同比+9%;其中 20Q2~4、21Q1 门诊量分别同比+16.2%、+34.6%,毛利率分别为 48.5%、47.5%。

分市场来看,总院发展与蒲公英计划并行。(1)杭州区域继续增强总院品牌力:

2020 年疫情考验下杭口和城西双总院净利润达到 4.2 亿元(同比+16%,占比86%)。杭州汇集浙江省核心医疗专家,是公司的强大依托,为加强品牌总体力量,公司拟建设紫金港院区和滨江院区,其中紫金港医院预计新增牙椅 500台,病床 80 张,紧邻浙大以师生及附近居民等中高端客户为主要目标群;滨江院区预计新增 50 张牙椅,打造高端未来医院。(2)省内区域继续推行蒲公英计划,不改百亿百家为目标。2020 年下半年已陆续投建及运营 7 家分院,今年预计按照原有计划新开 20 家左右分院。公司坚持“总院+分院”的发展模式,同时积极储备医学人才,2020 年新增医生约 38%至 1381 位,不断增厚医疗资源,奠定长期发展基石。

分科室来看,正畸、儿科业务有望成为公司业绩持续增长亮点。疫情后 2020Q2至 Q4 公司儿科/正畸/种植/综合 3.6 亿元、3.7 亿元、3 亿元、7.8 亿元,分别同比+32%、+22%、+26%、+26%;21Q1 主要科室收入分别同比 19Q1 +92%、60%、55%、43%。公司于 20H2 收购三叶儿童口腔,未来儿科板块收入占比有望持续提高,板块毛利率较高并有利于提升公司品牌可持续性;诸暨分院正畸业务拔群,公司拟投入建设诸暨二院,有望扩大增强专家团队力量,持续为集团培养高端人才。

盈利预测与投资建议。公司作为国内民营口腔医院领军企业,扩张模式成熟可复制,短期看省内市场下沉,长期看省外扩张模式复制。随公司总院升级改造完成、新开分院进入盈利周期,业绩有望将保持较快的稳定增长,预计公司2021~2023 年营业收入为 30.4、39.6、50 亿元,归母净利润为 7.5、10、13亿元,EPS 为 2.32、3.13、4.05 元,维持“买入”评级。

风险提示:新医院建设不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不达预期的风险。

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证券之星估值分析提示农 产 品盈利能力较差,未来营收成长性较差。综合基本面各维度看,股价偏高。从短期技术面看,近日消息面活跃,主力资金有流出迹象,短期呈现震荡趋势。公司质地较差,市场关注意愿减弱。 更多>>
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