太阳纸业(002078):受益于浆纸行情与产能扩张 21年Q1业绩超预
类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:朱悦 日期:2021-04-07
事件:公司发布2021 年Q1 业绩预告,实现归母净利润10.72-11.26 亿元,同比增长100%-110%,盈利改善超预期。
点评:
我们判断1Q21 公司利用浆纸一体化与储备纸浆熨平部分浆价,文化纸吨毛利或明显优于行业。1Q20 双胶纸/双铜纸价格同比变动0%/9%,变化不大,但1Q20因浆价下跌幅度超过纸价,行业双胶纸/双铜纸税后吨毛利为1400+/1000+元/吨左右,而1Q21 由于浆价上涨过快,行业平均双胶纸/双铜纸税后吨毛利为370/500 元/吨左右,根据公司1Q21 的利润指引,我们推测公司吨毛利明显优于行业,而这主要得益于:(1)公司拥有30%的纸浆自给率,抵消部分成本上扬;(2)前期浆价低迷,公司对纸浆有所储备,部分熨平成本上扬。从过往实际结果上看,公司往往能消化1/2-2/3 的浆价上涨。
化机浆与溶解浆价格上行增厚盈利。受益于纸浆行情与下游纺织需求复苏,1Q21化机浆均价同比上涨10%至4400 元/吨,溶解浆均价同比上涨32%至7100 元/吨,我们判断公司溶解浆有望从4Q20 的微利提升至吨毛利1000+元/吨,成为1Q21 重要的新增盈利。
3Q20 以来公司累计新增155 万吨浆纸产能,1H22 有望突破1000 万吨。公司高效的管理能力保证产能按时甚至提前投产,3Q20 以来公司45 万吨文化纸、80 万吨箱板纸及其他各类浆纸产能30 万吨陆续投产,增厚1Q21 业绩。随着广西北海一期项目210 万吨浆纸产能在21 年末-22 年上半年陆续投产,届时公司浆纸产能有望达到1054 万吨。
建党100 周年需求有望支撑Q2 纸价表现,太阳纸业将优先受益。受益于建党100 周年招标,2021 年3 月文化纸需求开始发力,双胶纸/双铜纸终端需求环比+98%/52%,同比+93%/31%,基本面上有望支撑纸价,考虑到建党100 周年招标集中于3-5 月,预计Q2 公司纸价及盈利仍将充分受益。
盈利预测、估值与评级:作为造纸行业优质标的,公司经营稳健,浆纸一体化的推进及纸浆储备将使公司在高浆价的环境中充分受益,当前文化纸需求较好,Q2 纸价仍有支撑,同时包装纸、溶解浆等有望继续增厚业绩。我们维持20-22年EPS 为0.75/1.41/1.33 元,对应PE 为22/12/13 倍,维持“增持”评级。
风险提示:Q2 文化纸需求不及预期,纸浆价格大幅回撤