周四机构一致看好的十大金股

第1页:中国铁建(601186)：Q4业绩高速增长 净利润率提升至历年最佳

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中国铁建(601186)：Q4业绩高速增长 净利润率提升至历年最佳

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2021-04-08

事项：公司发布 2020 年度报告，2020 年实现营业收入 9103.25 亿元，比上年同期增加 9.62%；实现归属于上市公司股东的净利润 223.93 亿元，比上年同期增加 10.87%，扣非后同比增加 12.28%。实现基本 EPS1.50 元，每股派送现金红利 0.23 元(含税)。

营业收入稳健增长，Q4 业绩增速大幅提升：公司 2020 年实现营业收入增速+9.62%，较 2019 年增速(+13.74%)有所下滑，总体维持稳健增速水平，处于自 2014 年以来营收增速的第二高增速水平。分季度来看，公司 2020Q1~Q4 分别实现营收同比增速-7.63%、15.24%、21.49%、6.40%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销)：工程承包 8133.34 亿元(同比+12.25%)、房地产 409.29 亿元(同比-0.89%)、工业制造 180.49 亿元(同比-0.31%)、勘察设计咨询184.60 亿元(同比+2.08%)、物流贸易 766.25 亿元(同比+6.63%)。工程承包业务收入占比达到 89.35%(同比+2.10 个 pct)，为最主要收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收 8716.22 亿元(同比+9.66%)，占比 95.75%(同比+0.04 个 pct)；海外业务实现营收 387.03 亿元(同比+8.73%)，占比 4.25%(同比-0.04 个 pct)，境内营收实现较快增长。

净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+10.87%，较 2019 年增速(+12.61%)有所下滑。单季度来看，2020Q1~Q4 分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为-23.55%、17.55%、2.93%、36.40%，Q4 公司归母净利润增速大幅提升。

净利率为历年最高水平，期间费用率控制有效：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到 9.26%，较 2019 年下滑了 0.38 个 pct。从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包 7.21%(同比-0.38 个 pct)、房地产开发 20.33%(同比-1.04 个 pct)、工业制造 23.97%(同比+1.21个 pct)、勘察设计 33.36%(同比+1.30 个 pct)、物流贸易 9.72%(同比-2.43 个 pct)，期内工程承包、房地产、勘察设计和物流贸易业务毛利率均有所下滑。期间费用方面，2020 年公司期间费用率为 5.12%(同比-0.15 个 pct)，包括销售费用率 0.62%(同比-0.03 个 pct)、管理费用率 2.09%(同比-0.10 个 pct)、研发费用率 2.04%(同比+0.05 个 pct)及财务费用率 0.36%(同比-0.08 个 pct)，其中研发费用同比增加+12.57%，主要因为期内研发力度加大。期内公司资产减值和信用减值损失同比减少 12.86 亿元，资产处置收益同比增加 3.10 亿元。净利率及 ROE 方面，期内销售净利润率为 2.82%，较 2019 年提升 0.10 个 pct，为公司上市以来最高水平；ROE(加权)为 9.65%，较 2019 年水平有所下降，或主要由于公司杠杆水平下降。

经营现金流入有所增加，负债率降至上市以来最低水平：报告期内公司经营性净现金流为 401.09 亿元，较 2019 年净流入同比增加 1.03亿元，主要是本年提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。投资性净现金流为-502.98 亿元，较 2019 年净流出增加 1.29 亿元，主要为期内对外股权投资增加所致。筹资性净现金流为 382.39 亿元，较 2019年净流入增加 180.41 亿元(+89.32%)，主要为期内增加借款所致。年报显示，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为-16.68%/46.61%/26.25%。报告期末公司货币资金余额为 1879.97 亿元，较 2019 年末增加 19.83%，主要为经营性现金和筹资性现金流入均有所增加。资本结构方面，期末公司资产负债率为 74.76%，较 2019 年末下降了 1.01 个 pct，为公司上市以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为 1439.39 亿元，较 2019 年末同比增加 17.56%，或由于为期内公司业务规模扩大，应收账款提升。

新签合同额快速增长，有望受益于基建增速提升：公司 2020 全年累计新签合同 25542.89 亿元，较 2019 年增长 27.28%。从业务结构来看，工程承包板块新签合同 22207.45 亿元，同比增长 28.32%，其中铁路YOY+10.67%、公路 YOY-19.29%、城市轨交 YOY+10.03%、房建YOY58.31%、市政业务 YOY+49.04%，房建和市政业务新签合同大幅提升，主要由于受益于国家相关政策实施，随着新型城镇化建设、城市群建设及老旧小区升级改造深入推进，市场建设需求空间持续释放，且公司大力开拓城市综合开发市场。非工程承包板块新签合同 3335.44亿元，同比增长 20.76%，其中勘察设计 YOY+51.08%、工业制造YOY+33.78%、物流贸易 YOY+25.86%、房地产开发业务 YOY+0.88%。

从地区结构来看，境内业务实现新签合同 23214.81 亿元，同比增长33.06%，占比 90.89%；境外业务实现新签合同 2328.08 亿元，同比减少13.53%，占比 9.11%。截至 2020 年末，公司未完合同额 43189.27 亿元，同比增长 31.93%，相当于公司 2020 年营业收入的 4.7 倍。十四五期间，基础设施仍为重要建设内容之一，投资结构将不断优化，投资空间持续拓展，2021 年主要建设领域包括“两新一重”重大工程，交通强国战略稳步推进，多地 2021 年重大项目投资计划出台。公司为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升。

投资建议：我们预测公司 2021 年-2023 年的收入增速预测分别为11.0%、9.5%、9.1%，净利润增速分别为 11.8%、11.3%、10.0%，实现 EPS 分别为 1.84 元、2.05 元、2.26 元，维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，疫情控制不及预期，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。