券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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药明康德(603259)：2020年业绩符合预期 未来持续强劲增长可期

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟 日期：2021-04-01

事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入165.35 亿元(+28.46% YOY)，实现归母净利润29.60 亿元(+59.62% YOY)，经调整Non-IFRS 归母净利润35.65 亿元(+48.10% YOY)，公司内生增长强劲，业绩符合预期。

中国区实验室服务和CDMO 服务实现强劲增长。 2020 年，公司中国区实验室服务实现收入85.46 亿元(+32.02% YOY)，继续保持快速增长；其中，DDSU部门在2020 年助力客户完成33 个研究性新药的IND 申报工作，并获得30 个项目的临床试验批件(CTA)。CDMO 服务实现收入52.82 亿元(+40.78% YOY)，在各项业务中收入增速最快。截至2020 年底，公司CDMO 业务服务新药分子项目数量为1300+，其中处于临床III 期和已获批上市阶段的分别为45 个和28个(相比2019 年分别新增了5 个和7 个)。

美国区实验室服务和临床CRO 受疫情影响较大，长期增长潜力巨大。2020 年，公司美国区实验室服务(主要包括基因细胞治疗CTDMO 和医疗器械检测服务)实现收入15.17 亿元(-2.96% YOY)，主要受海外疫情和客户项目延期影响。

目前，基因细胞治疗CTDMO 管线中产品包括24 个I 期临床项目和12 个II/III期项目；临床CRO 实现收入11.69 亿元(+9.98% YOY)，但是公司临床CRO在手订单保持快速增长。随着疫情影响逐渐解除，我们预计公司的基因细胞CTDMO 业务和临床CRO 业务有望加速恢复。

前瞻性指标提示公司未来持续强劲增长可期。截止2020 年底，公司新增客户超过1300 家，活跃客户超4200 家，员工数量增长至26411 人(+21.5% YOY)，在建工程30.86 亿元(+47.54% YOY)，合同负债为15.81 亿元(+76.22% YOY)，应收票据及应收账款为36.67 亿元(+23.84% YOY)。

盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，考虑到其主营业务(中国区实验室服务和CDMO 业务)保持快速增长，新兴业务(美国区实验室服务和临床CRO)加速恢复，我们上调公司21-22 年净利润至38.70 亿元(上调1.1%)/51.40 亿元(上调4.4%)，新增2023 年净利润为66.54 亿元，分别同比增长31%/33%/29%，对应21-23 年EPS 为1.58/2.10/2.72 元。A 股对应21-23 年PE 为89/67/52 倍，维持“买入”评级；H 股对应21-23 年PE 为82/62/48 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。