券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

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中国巨石(600176)：高景气持续 业绩弹性凸显

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖 日期：2021-03-23

业绩逐季提升超预期，非经常性损益进一步增厚利润2020 年公司实现营收116.7 亿元，同增11.2%，归母净利润24.2 亿元，同增13.5%，扣非归母净利润19.4 亿元，同增4.6%，其中非经常性损益主要是成都搬迁补偿确认资产处置收益3.52 亿元，EPS 为0.69元/股，并拟10 转1.43 派2.24 元。Q4 单季实现营收37.9 亿元，同增37.6%，环增27.03%，归母净利润11.4亿元，同增95.9%，环增119.7%。

销量逆势增长，Q4 盈利大幅提升

2020 年公司实现粗纱及制品销量208.6 万吨，同增19.4%，电子布销量3.78 亿米，均创历史之最，玻纤及制品收入110.46 亿元，同增11.1%，占全部收入比例94.7%；分地区来看，海外收入同比下滑14.8%，国内收入同比增长29.7%，国内占比67.4%，同比提升9.78pct，主要受益于公司积极调整产品结构和拓展大客户，主动出击抢占市场，积极扩大市场份额，有效对冲海外疫情影响并为未来发展奠定客户基础。

全年实现综合毛利率33.8%，同比下滑1.67 pct，其中玻纤及制品毛利率35.1%，同比下滑1.71pct，但受益于Q4 以来玻纤价格集中大幅涨价，Q4 单季度毛利率40.3%，同比提升17.31pct，环比提升11.46pct。

智能制造持续领跑，产品结构不断升级

智能制造持续领跑，先进制造优势不断加强，其中：1)桐乡智能制造二期15 万吨生产线已于2020 年6 月点火，二期6 万吨电子纱暨3 亿米电子布生产线于2021 年3 月点火(目前产能合计达16.5 万吨)；成都25 万吨智能制造基地已于2020 年11 月全面投产；2)拟于H1 和12 月启动对桐乡4 万吨生产线和埃及第一条8 万吨生产线冷修改造。

同时，公司于3 月20 日公告，拟将电子纱三期生产线的产能由原来的6 万吨提升至10 万吨，产品结构由2116、1080 和7628 系列全部调整为7628 系列电子布，并拟投建年产15 万吨玻纤短切原丝生产线，预计2022H1 建成投产，将进一步优化产品结构，提升盈利能力。

高景气持续，业绩弹性凸显，维持 “买入”评级在全球经济复苏预期下，玻纤需求有支撑，同时供给端新增产能较少，叠加冷修周期带来阶段性供给改善，看好玻纤景气向上持续性，同时看好公司作为全球玻纤龙头的竞争优势，智能制造助力产能和产品升级，公司成长确定性高、业绩弹性大。预计21-23 年EPS 分别为1.40/1.61/1.81 元/股，对应PE 为15.8/13.6/12.1x，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；供给超预期增加；贸易摩擦持续升级