券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

第1页:山西汾酒(600809)：结构提升与全国化双驱 业绩有望持续高增

第1页:山西汾酒(600809)：结构提升与全国化双驱 业绩有望持续高增

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山西汾酒(600809)：结构提升与全国化双驱 业绩有望持续高增

类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：王言海/李啸 日期：2021-03-24

“根上改，制上破，治上立”，改革红利仍将持续释放公司公告2020 年业绩快报，预计全年营收139.96 亿，同增17.69%，实现归母净利润31.06 亿，同增57.75%， 利润增速高于此前业绩预告+41.56%-55.47%上限。2020Q4 营收36.22 亿，同增31.52%，归母净利润6.45亿，同增165.43%。预计国改红利期将持续，产品结构提升与全国化战略稳步推进将逐步增厚公司净利率。

全国化快速推进，青花+玻汾顺势提档增厚利润2020 年公司全国化策略从“13320”进一步聚焦为“1357”，即实现“1+3板块”(山西大本营+豫鲁板块、内蒙陕西板块、京津冀华北板块)市场略有增长，适度加大“5 小板块”(江浙沪皖、粤闽琼、两湖、东北、西北)市场的拓展力度，确保 7 个机会型市场(四川、云南、重庆、广西、贵州、江西、西藏)的拓展速度等，2020 年过亿市场达17 个，江浙沪皖粤等长江以南市场平均增速超50%，截至Q3 公司省外业务占比超54%，同增23.75%，占比过半且远高于省内3.8%的增速，全年纬度省外占比持续提升趋势已定。

青花+玻汾从借势到引领，收入高增驱动净利率大幅提升至22.19%：坚持“抓两头，带中间”，2020 年42°青花20 提价15 元/瓶，涨幅约4%，53°青花20 提价30 元/瓶，涨幅约7%，青花30 提价100 元/瓶，涨幅约15%，2021 年春节期间批价持续上行，以河南为例，青花20 批价350 元+，青花30 批价720 元+，同时升级青花30 复兴版切入千元高端市场，预计玻汾全年增速30%+，青花全年增速35%+，2020 年净利率达22.19%，同比大幅提升4.9pcts。

长期成长路径清晰，2021 业绩有望持续高增，维持“强烈推荐”评级品牌是行业竞争的底层逻辑，时下正值名优品牌回归浪潮，昔日“汾老大”再度强化“中国酒魂，活化为魂”的长期文化属性，做强“竹叶青”大健康，筑高赛道内长期竞争壁垒，在国改红利+全国化提速红利+结构提升红利，尤其是玻汾引领下的光瓶酒宽赛道和复兴版新高端赛道内，公司市场份额和净利润率有望持续提升。我们预计公司2020-2020 年净利润分别为31.06、40.99、52.41 亿，当前股价对应PE 分别为89、67、53 倍，维持“强烈推荐”

评级。

风险提示：食品安全风险，全国化布局不及预期，产品培育布局预期