鸿路钢构：20年利润同比高增42%，关注未来产能投放
鸿路钢构 002541
研究机构：浙商证券 分析师：匡培钦 撰写日期：2021-03-01
发挥规模优势，20年归母净利率预计提升0.71pct。
根据业绩快报，预计20年公司归母净利率5.91%，较19年归母净利率5.20%大幅增加0.71pct。我们分析主要系产能规模优势下，产量大幅增加带动钢结构单吨制造成本下降。2020年公司钢结构产量约250.58万吨，同比高增34.36%，随着新投产工厂产能逐步释放、成熟老厂产能利用率进一步提高，带动吨钢结构人工和制造成本下降，吨钢结构毛利率提升。
大体量订单承接能力增强，精细化管理叠加产能优势构筑竞争壁垒。
公司承接大体量、高难度钢结构加工订单的业务能力显著增强。19年、20年累计分别承接超亿元或万吨以上钢结构项目13个、30个，订单对应钢结构加工量约33.0万吨、54.1万吨，20年同比高增63.9%。公司深耕钢结构加工制造领域多年，形成企业管理“三板斧”：(1)股权结构稳：“创业基因”下股权结构集中，高管团队稳定，战略定力强。(2)组织架构优：扁平化组织架构下采用“总部直管工厂”两级管理模式，工厂作为成本中心仅负责制造环节。(3)经营模式佳：专注钢结构制造领域，完备的配套半成品自有产能大幅降低外协成本。随着公建钢结构景气度持续提升，公司有望凭借精细化管理和产能优势，不断增强大体量订单快速交付能力，持续构筑竞争壁垒。
重庆南川基地再获新地块，产能扩张进程有望提速。
公司1月27日发布公告，披露与重庆市南川区人民政府签订《绿色建筑产业园三期项目投资合作补充协议》：当地政府为公司新增工业用地270亩，用于20万平方米厂房建设，预计将增加20万吨钢结构产能，公司承诺在土地摘牌后12个月内完成厂房建设并实现投产。公司重庆南川基地三期已于20年9月开工，21年投产确定性强。公司此前披露至21年钢结构产能将达到450万吨，补充协议新增20万吨产能有望加速产能目标达成。
盈利预测及估值。
在充分考虑公司主业成本未来可能出现变动前提下，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.95亿元、11.11亿元和14.17亿元，对应当前股价PE分别为30.0倍、21.5倍、16.8倍。维持“增持”评级。
风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；
固定资产投资增速不及预期。
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