平安银行(000001)：助推2021的三级火箭
事件：平安银行2020 年实现营业收入1535 亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润289亿元，同比增长2.6%，4Q20 单季度归母净利润同比增速42.8%。业绩基本符合预期。4Q20不良率季度环比下降14bps 至1.18%，拨备覆盖率季度环比下降17pct 至201%。资产质量符合预期。
一级火箭：全面做实洗净的表内外资产质量：
1)有瑕疵表外非标资产，彻底回表核销：2020 年平安银行主动大力推进表外非标回表并积极处置，全年累计核销非信贷不良资产 316 亿元，占2019 年末表外理财规模达到5.3%，同比增加307 亿元；全年累计计提非信贷拨备273 亿元，同比增加210 亿元，若保持与2019 年相同计提规模，则2020 年归母净利润增速将提升至59%。我们预计，平安银行利用2020 年财务资源丰厚、利润增速目标较低的时间窗口大力回表处置表外非标，表外存量有瑕疵资产基本清理完毕，2021 年轻装上阵。
2)表内各项贷款资产质量全线改善：4Q20 平安银行一般企业贷款、按揭及持证抵押、新一贷、信用卡均实现不良季度环比双降，汽车贷不良率季度环比下降，2020年底整体不良率降至1.18%，基本回到不良周期前水平(1Q15: 1.17%)。逾期90 天以上贷款与不良贷款剪刀差降至75%，不良认定非常严格。与此同时，前瞻指标亦明显向好，4Q20 关注率、逾期率较中报分别下降75bps 和93bps 至1.11%和1.61%。
二级火箭：对公做精的新进展，尤其关注对公存款贡献的持续提升：联动集团的对公业务新模式与压降结构性存款双管齐下，平安银行对公存款量价双重改善。4Q20 对公存款规模季度环比增长7%，日均口径亦开始回升，季度环比增长6%。我们预计高成本结构性存款压降基本到位，较1Q20 的最高点减少约2700 亿。2020 年，平安银行与集团内专业公司合作落地的新增投融资项目规模为4312 亿元，同比增长65%，带来对公存款1441 亿元(日均口径)、1488 亿元(时点值)，其中活期占比50.9%(日均口径)、56.5%(时点值)。平安银行对公存款活期化水平提升，4Q20 对公日均活期存款占比达到24.9%，同比提高2pct。存款结构优化驱动对公存款成本持续下降，4Q20 季度环比、同比分别下降6bps和35bps 至2.01%。存款成本改善、资产收益率企稳回升，共同支撑4Q20 平安银行净息差降幅明显收窄，4Q20 季度环比仅下降4bps 至2.44%。
三级火箭：零售转型的新高度，在当前客户和资产端的双重优势下，期待零售负债的未来突破：平安银行零售客户基础、AUM 规模稳步增长，零售客户数、AUM 分别季度环比增加3%和5%达到1.07 亿户和2.6 万亿元。零售基础实力提升，一方面，提振财富管理相关手续费收入，2020 年代理及委托手续费收入同比增长38%，代理销售非货币公募基金规模同比增长156%至1494 亿元；另一方面，有效沉淀了一定零售活期存款，日均零售活期存款占比同比提高0.9pct 至8.5%。我们期待，在集团零售客户金矿的强大支持下、银行财富管理业务的大力推进中，平安银行零售客户基础将继续向好，零售负债有望进一步突破。
盈利预测与投资建议：平安银行年报业绩增速符合预期，表内外资产质量的夯实力度大超预期，亦是2020 年年报最大亮点，对公业务新模式下对公存款稳步改善，期待零售负债的进一步突破。我们上调盈利预测，调低信用成本，预计2021-2023 年归母净利润增速为15.6%、20.8%和21.0%(增加2023 年预测，原2021、2022 年盈利预测为15.2%和20.3%)，当前估值1.47X 21 年PB，上调目标价1.8X 21 年PB，上行空间23%，维持买入评级和首推组合。
风险提示：经济大幅下行引发不良风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
