扬杰科技(300373)公司首次覆盖报告：研发营销联动 有望深度受益功率半导体国产替代
类别：创业板 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2021-01-28
国内领先的功率IDM 厂商，盈利能力优秀
公司是国内领先的功率半导体IDM 厂商，具备完善的芯片设计、晶圆制造、封装检测能力。公司主要产品为各类二极管整流桥，并逐步往MOSFET、IGBT、第三代半导体功率器件等高端产品延伸。公司拥有大规模成熟制程晶圆产线，并凭借IDM 的优秀模式和高效运营取得高盈利能力，利润率领先同行。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.03/5.14/5.93 亿元，对应EPS 为0.85/1.09/1.26元，当前股价对应PE 为51.9/40.7/35.3 倍。
深植销售基因，海内外双品牌战略助推业绩成长公司是由元器件贸易商转型而来的功率IDM 企业，重视销售渠道建设和客户服务。公司2015 年收购MCC 品牌相关企业，开启海内外双品牌战略：在欧美市场，公司与DIGI-KEY 等知名代理商合作，充分利用其销售渠道主推具有美资背景的MCC 品牌；在亚洲市场，公司主推YJ 品牌，开发行业大客户。双品牌战略卓有成效，公司海外收入不断增长，整体业绩亦快速成长。
进军MOSFET/IGBT 产品成果显著，有望深度受益国产替代公司立足二极管，持续研发投入进军MOSFET、IGBT 产品，成果显著：MOSFET方面，公司已批量销售Trench 和SGT MOS 系列产品，2019 年销售已过亿元；IGBT 方面，公司已成功推出50A/75A/100A-1200V 半桥规格的IGBT，8 英寸1200V Trench FS IGBT 芯片及模块风险量产。高频控制、低损耗的高性能全控型器件MOSFET、IGBT 已成为市场发展的重心，然而英飞凌、安森美等主要海外厂商依旧占据主要市场份额，国产替代空间广阔。公司抓紧布局，有望深度受益功率半导体的国产化替代。
风险提示：下游需求疲软；市场竞争加剧，毛利率下滑；新产品开发不及预期；客户认证不及预期。
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