朗姿股份(002612)：四维剖析爱尔眼科和朗姿股份
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：史琨/贺菊颖/邱季/周博文 日期：2021-02-25
眼科和医美机构同属医疗专科机构细分赛道，我们以目前全球规模最大的眼科连锁医疗机构龙头爱尔眼科为例，与朗姿股份医美业务进行发展历程、业务布局、财务分析、连锁能力进行四维对比：
发展历程：爱尔眼科成立于2003 年，上市11 年来市值增长超40 倍。2009-13 年贯彻分级布局战略，积极并购扩张；2014年推出合伙人计划，外延拓展加快；2015 年来通过多项海外并购扩大全球布局。朗姿股份2016 年参股韩国梦想整形医院、收购米兰柏羽等6 家医美机构切入医美，2020Q3 拥有18 家医美机构，今年来先后设立两支医美股权并购基金，加快医美机构全国范围跑马圈地，和2012 年的爱尔眼科颇为相似。
业务布局：爱尔眼科在“集团—省区—医院”的集团化分级管理模式和内部扁平的管理架构基础上，建立“中心城市医院—省会医院—地级医院—县级医院”四级连锁诊疗模式，并完善同城“旗舰医院—眼视光门诊部(诊所)—爱眼e 站”，在多个省区形成“横向成片、纵向成网”布局。朗姿股份从切入医美起近几年着重建立“集团—医管公司—医美事业部—终端医美机构”集团化四级管控体系，以1+N 策略布局“特定区域一家或多家大型整形医院+若干家小型连锁门诊/诊所”进行扩张。
财务分析：爱尔眼科近年来业绩增量主要来自新设和并购新院，“上市公司+并购基金”双轮驱动，有效控制对上市公司财务风险。朗姿股份近年来核心增量来自于医美存量机构增长和外延扩张，新店盈利期符合预期，设立并购基金快速抢占市场份额。
连锁能力：专科医院相比综合医院的可复制性更强，连锁规模效红利丰厚。爱尔眼科率先引入连锁行业标准化理念，重视内部管理、医务人员、设备配置的标准化建设，保证客户享受同样水准且质量稳定的诊疗服务。朗姿股份由集团统筹在旗下医美品牌各环节进行打通并形成标准化，尤其是晶肤轻医美诊所可复制程度更高，连锁化相对成熟，合伙人制扩展顺利，未来承担轻医美外延扩张主力军。
朗姿医美目前已形成区域规模，未来中长期看有望复制爱尔眼科扩展路径，向全国医美机构龙头的长期战略目标迈进。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为1.26 亿元、2.38 亿元、3.46亿元，对应PE 为109 倍、58 倍、40 倍，维持“买入”评级。
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