煤炭行业动态跟踪报告：业绩具备确定性 需求波动或加大
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：樊金璐 日期：2021-02-24
投资要点
量价齐升，业绩确定。从2020 年11 月底开始，受工业需求旺盛、冷冬供暖需求提振等影响，煤炭价格出现了大幅上行，显著高于历史均值。截止2 月23 日，秦皇岛港Q5500 平均煤价为822.8 元/吨，相比去年同期均价提高46.1%。从产量上看，2021 年1 月，中国神华和中煤能源商品煤产量分别同比增长16.2%、15.3%。考虑2020 年低基数，预计2021 年前三季度量价呈现同比上升的态势。
投资下降，产能平稳。2020 年投资增长重回负增长，投资下降0.7%。预计随着供给侧改革的结束和碳中和推进，新建产能投资将下降，产能趋于稳定。同时投资向安全生产和智能化倾斜，特别在智能化方面，2020 年全国建成煤矿智能化采掘工作面494 个，同比增加80%，估算智能化投资约500-1000 亿元。
需求波动增加，调峰作用凸显。季节性用能的波动性加大，冬夏是我国用能高峰，而随着人民生活水平的提高，居民供暖和制冷需求会进一步增加。
异常天气的频率较高，过去11 年冬季发生4 次拉尼娜现象，对短期能源供需和价格造成较大影响。高比例的新能源可能对煤电调峰需求增加，水电(峰谷比1.86)、风电(峰谷比1.62)、光伏均呈现季节变化，其中水电、光伏夏季发电量较高，风电冬季发电量较高。对调峰的需求也进一步提高，煤电也将承担更多的调峰任务，或导致煤炭价格短期的波动加大。
投资建议：我们认为煤炭行业景气度仍较好，但煤炭价格难以出现较长时间的大幅上涨，维持行业“中性”评级不变。基于2020 年的低基数，全年行业利润有所改善，特别是2021 年一季度，在寒潮天气和工业需求叠加下，量价齐升，煤炭价格创历史新高。从中国神华、中煤能源公告的数据看，龙头企业产量增速显著高于全国平均水平，推荐煤电一体化龙头中国神华、西南区域龙头盘江股份。
风险提示：1)煤炭需求大幅下降：如果疫情反复、疫苗普及遇阻等因素影响，可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2)煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求；3)新能源的替代加快：碳中和战略下，太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭；4)煤矿安全事故影响：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。
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