山鹰国际(600567)：终止非公开发行 行业景气向上催化估值修复
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2021-02-24
事件：
2021 年2 月18 日，公司公告，在综合考虑项目配套融资、公司市场价值表现&全体股东利益的情况下，终止2020 年度非公开发行股票(原预案拟募集不超过50 亿元)。
点评：
1)定增终止有助于保障原股东权益。公司目前市值为146 亿元，原定增方案对原股东利益稀释较为明显，亦会对公司估值形成压制。本次取消定增方案后，彰显了公司对股东利益的重视，亦有望催化公司估值修复。
2)产能扩张带动销量稳步增长，行业景气向上利好吨净利提升。①在我国出口火热&内需逐步回升的环境下，箱板纸价格亦从2020 年3 月底部3800 元/吨上涨至4850 元/吨。考虑到目前全球经济处于复苏态势，预计箱板瓦楞纸需求仍维持高景气，纸价有望继续温和上涨(山鹰已外发涨价函，2 月18 日起，箱板瓦楞纸上涨100-300 元/吨)，并带动吨净利扩张。②公司近年来稳步推进产能扩张，目前产能已达650 万吨，未来三年预计有近300 万吨产能陆续投放，从而带动公司销量增长，推动规模稳步扩张。
3)北欧纸业分拆上市及包装产业升级，有利于提高未来成长空间。①北欧纸业2019 年实现营收23.38 亿元，实现归母净利润2.87 亿元。北欧纸业分拆上市有助于降低公司资产负债水平(回收24.41 亿元瑞典克朗资金，商誉压力减小)，优化公司管理结构，提高海外核心竞争力。②与腾讯合作云印产业平台进军包装领域，有望打开成长空间，助力纸箱厂产业升级，打造新的业务增长极。
投资建议：考虑纸价上涨，上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为0.32/0.47/0.56 元，对应PE 分别为10/7/6X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，纸价不及预期，新产能不及预期。
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