安井食品(603345)：持续高景气 Q4业绩大超预期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/周金菲 日期：2021-01-27
事件
公司公布2020 年业绩预告，全年预计实现营收约69.65 亿元(+32.2%)，净利润6.00 亿元(+60.9%)，扣非净利5.50 亿元(+64.2%)；Q4 预计营收约24.80 亿元(+39.9%)，净利润2.21亿元(+63.7%)，扣非净利2.10 亿元(+72.1%)。
简评
多因素共振带动收入高增长，Q4 业绩大超市场预期。
公司Q4 实现收入24.8 亿元，同比增长40%，延续Q3 高增长态势，增速超市场预期。从量看：销量预计贡献20%+，核心原因：1)终端需求紧俏，尤其是家庭端；2)经销商提前备货，考虑到去年春节断货，经销商担心春节疫情再次影响，所以提前备货，导致发货前移。从价看：价格贡献接近20%，核心原因：1)高价锁鲜装产品占比提升,带动吨价提升；2)19Q4 提价当时并未完全落实到位，20Q4 同比仍有提价利好；3)9 月底公司缩减促销变相提价。
当前经销商备货积极性较高，20Q1 疫情导致年后开工率不足，今年产能释放且开工有措施保障，叠加政策利好居家消费，预计21Q1 开门红可期。
各品类齐增长，家庭端速冻消费习惯有所形成。
全年分品类看，速冻面点增长20%+，速冻菜肴增长20%+，速冻火锅料增长接近40%。速冻火锅料高增长原因：1)高端产品锁鲜装占比提升，锁鲜装预计全年销售5 亿以上，且价格远高于普通产品，对整体吨价有明显拉升作用；2)家庭端火锅料及面点制品在疫情期间消费习惯得到培育，渗透率提升。预计未来疫情得到控制后，家庭端消费速冻火锅料及面点制品依旧会有不错增长。冻品先生并表，Q4 贡献有限，明年开始贡献增量。
分渠道看，公司“BC 兼顾，双轮渠道”策略奏效，家庭端增速远快于餐饮端，预计BC 端收入占比从19 年的六四开调整至五五开。
净利率改善源于毛利率提升及费用率下降。
公司全年表观净利率为8.6%(同比提升1.5pct),如果还原股权激励费用，实际净利率大概为10%(同比提升2.6pct),净利率改善源于毛利率提升及费用率下降：1)高毛利锁鲜装占比提升及提价效应带动毛利率改善；2)疫情旺销下公司收缩相应促销费用，预计费用率有一定程度下降。
优质赛道+绝对龙头，千亿市值空间可展望。
1、速冻食品赛道好，安井业绩增长确定性强。1)受益餐饮供应链发展，速冻半成品在餐饮渠道用量提升，行业呈现10%+的增长，安井深耕餐饮渠道，充分享受行业增长红利；2)疫情加快速冻食品在家庭端的渗透，公司借锁鲜装在打开商超渠道，贡献增量；3)安井积极布局产能，开拓全国市场，在新增产能保障下，预计速冻食品业务能够保障年化20%左右的稳定增长，业绩确定性强；2、龙头优势明显，提价+产品结构优化，净利率有提升空间。安井作为速冻食品龙头企业，竞争优势明显。在持续行业洗牌下，市场集中度将进一步提升，安井通过提价及产品结构优化，净利率有望持续提升。
3、长期来看，速冻食品行业数千亿级别市场，安井具备产能布局、渠道网络、管理能力等多维优势，通过品类扩张成长为速冻食品领域的平台型企业。
盈利预测：由于Q4 业绩超预期，上调全年盈利预测，预计2020-2022 年公司实现收入69.65、97.6、106.9 亿元，实现归母净利润6、8.5、10.8 亿元，对应EPS 为2.54、3.61、4.59 元/股，对应PE 为86X、61X、48X，维持 “买入”评级。
风险提示：原材料成本风险，市场竞争加剧风险等。
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