东方电缆(603606)：海缆海工业务提升盈利 订单充沛产能放量在即
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/马瑞山/郝骞 日期：2021-01-19
事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润为8.85亿元左右，与上年同期相比增长约96%；扣非后净利润为8.25亿元左右，与上年同期相比增长约90%；预计2020年EPS1.35元。2020年单四季度实现归母净利润约2.72亿元，同比+81%，环比+9.6%，业绩略超预期。
受益海风抢装，海缆海工业务占比提升：2020年公司主营业务收入规模快速增长，超过上年同期35%以上，其中海缆系统及海洋工程增长尤为明显，其营业收入同比增长超过50%。预计2020年公司海缆业务营收占比将达50%左右，并且由于海缆的盈利能力比较高，直接带动了公司盈利能力的提升。近年来随着公司海缆业务比重提升，公司ROE不断提升，2020年预计将达30%。
在手订单充沛，产能放量备战21年海风抢装：公司年产45亿高端海洋能源装备系统的可转债项目预计将于2021年7月投产并产生收益，可满足2021年海上风电抢装的需求。据公司公告，可转债项目达产后预计可实现年销售收入45.2亿元(含税)，年均利润总额4亿元。截至2020年6月30日，公司海缆产能576km，在手订单总额超80亿元。项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92，450km，大大增强海缆交付能力，与在手订单匹配，21年业绩增长确定性高。
公司年产300km超高压交、直流海底电缆的南方产业基地将于2022年底投产。
中标欧洲海缆项目，有望切入全球海风供应：中长期看，风电作为可再生能源代表，装机量在‘‘十四五’’期间仍将较为可观，据我们测算，未来五年风电的年均新增装机有望不低于30GW。我们在2021年投资策略报告中提示：风电存在预期差，估值较低具有配置型机会，央企投资新能源收益率要求降低，风电作为碳中和另一重要抓手，各地积极推动相关规划，我们看好龙头零部件厂商海外收入占比持续提升。公司作为海缆龙头，有望受益于全球风电市场。2020年12月中标南苏格兰电网公司(SSEN)Skye-Harris岛屿连接项目(约8000万元)，是公司在欧洲首个海底电缆中标项目，标志着公司打入海外供应链，未来可期。维持“买入”评级：海缆敷设技术壁垒较高，行业格局较稳定，公司凭借其在海缆领域的技术积累，处于行业龙头的地位。公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业，有望受益海风抢装与全球海风供应。我们上调公司盈利预测，预计20-22年归母净利润分别为8.85/13.65/17.78亿元(原值为7.50/9.98/12.62亿元)，当前股价对应PE分别为20/13/10倍，维持‘买入’评级。
风险提示：海风装机不及预期，产能释放不及预期，政策、补贴不及预期。
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