华峰化学(002064)：氨纶价差同比大幅增长 20年业绩超预期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-01-18
事件：2021年1月16日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现归母净利润20-25亿元，同比上涨8.6%-35.8%；预计实现EPS 0.43-0.54元/股。
点评：
2020年氨纶价差同比大幅增长，公司业绩增长超预期：2020年H1，受新冠疫情及油价暴跌影响，公司主营产品价格大幅下跌，2020年H2，油价探底回升，下游需求逐渐回暖，公司主营产品价格及价差触底反弹，2020全年来看，产品价格大多呈现‘V’型走势。2020年，氨纶40D、己二酸、鞋底原液年均价格分别为30790元/吨、6822元/吨、15590元/吨，分别同比-1.1%、-16.5%、-9%；氨纶40D、环己烯法己二酸、鞋底原液价差分别为14425元/吨、2923元/吨、6745元/吨，分别同比+1450元/吨、-559元/吨、-400元/吨。在下游纺服需求回暖带动下，仅氨纶价格同比微降，但价差大幅上涨，己二酸及鞋底原液价格及价差跌幅不及预期，公司2020年业绩同比超预期增长。
氨纶供需格局迎来边际改善，行业龙头业绩可期：供给端，国内氨纶行业投产周期接近尾声，21-22年投产确定性较强的仅新乡化纤、华峰化学两家龙头企业，凭借自身成本优势逆势扩产，行业供给格局将大幅改善，行业集中度将进一步提高。需求端，随着消费观念转变及消费需求升级，氨纶应用范围不断扩大，氨纶表观需求仍在稳定增长，当前氨纶价格及价差均处于历史底部，有助于氨纶渗透率不断提升。公司具备原材料、能耗、折旧、人工等多方面的成本竞争优势，氨纶毛利率远超同行。凭借成本竞争优势，公司扩产计划有序进行，不断巩固龙头地位，氨纶供需格局迎来边际改善，公司作为氨纶行业龙头未来业绩可期。
禁塑令加速国内可降解塑料布局，己二酸需求有望大幅增长：国内环保政策持续加码，禁塑令推行稳步推进。作为可降解塑料领域应用范围最广的PBAT行业迎来发展窗口，据隆众资讯统计，未来两年国内PBAT规划产能30万吨，中长期规划产能超200万吨。PBAT有望带动己二酸需求迎来较大的结构性变化，己二酸需求有望迎来高速增长。公司19年收购华峰新材后，一跃成为国内己二酸龙头企业。公司重庆己二酸工艺路线，先进的工艺路线使得物料平衡、成本具备竞争优势，己二酸业务毛利率超过了以成本管理优异著称的华鲁恒升，未来随着己二酸需求增长，公司业绩有望大幅增长。
盈利预测、估值与评级：考虑到油价回暖以及下游纺服需求回暖，我们上调公司2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.50、0.61和0.74元，最新收盘价对应PE分别为25倍、20倍和16倍，维持‘‘买入’’评级。
风险提示：油价大幅下跌；投产进度不达预期；疫情加剧风险。
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