国防军工行业年度策略：十四五景气度加速上行 军工投资进入黄金期
类别：行业 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/钱佳兴 日期：2020-12-31
投资要点：
行情回顾：年初至今，国防军工指数跑赢大盘约24 个百分点，期间最高跑赢大盘41.76%。其中，航空板块表现居前，年内累计涨幅达76.63%。20Q3 主动偏股型基金对军工重仓持仓比例为1.43%，环比提升0.85%，仍属低配，低配比例为0.42%。
需求端：十四五国防和军队现代化将迈出重大步伐，军工行业迎来景气度加速上行期。国防和军队建设目标要求2035 年基本实现现代化。十九届五中全会首提2027 年“建军百年奋斗目标”，实现目标要求加快武器装备现代化。我们认为，2027 年建军百年奋斗目标是国防和军队现代化建设2020 年目标和2035 年目标之间的阶段性目标，十四五期间是实现该目标的关键时期，预计十四五期间国防和军队建设有望不断加速，特别是装备建设有望进一步提速，新型装备有望加速上量，十四五期间军工行业将进入景气度加速上行期。
供给端：各型新装备不断亮相，加速列装，企业产能正在扩张，行业有望进入供需共振下盈利水平加速提升的新发展阶段。近年来各型新装备的出现为国防和军队现代化建设提供了坚实的物质支撑。
随着各型装备进入加速列装期，面对军工行业景气度加速上行的情形，军工企业开始扩产能。从企业端来看，近两年来多家军工企业开始扩产能，方向上涵盖了上游材料、零部件制造、军工电子、航空航天装备制造等多个领域。资产负债表中在建工程和固定资产等指标变化情况也表明，军工行业整体正在扩产能，特别是在建工程规模和增速均较大的航空领域；军工信息化和军工材料领域则已相对更早地进行了扩产能。随着产能扩张，军工行业有望进入供需共振下盈利加速释放的新发展阶段。
市场角度：市场对军工投资理念向业绩驱动转变，叠加军工行业景气度加速上行，十四五军工投资有望进入黄金期。市场对于军工板块的投资风格正处于由以前的偏重事件驱动如重组、概念等向偏重业绩转变，我们认为，就军工行业本身而言，出现这种转变的原因主要有三点：1)军工行业成为中长期优质赛道；2)军工行业基本面持续改善；3)军工行业上市公司整体质量不断提高。在十四五军工行业景气度加速上行的情况下，企业整体盈利水平有望加速提升，行业投资有望进入黄金期。
投资策略及重点推荐个股：建议重点关注导弹、军机、航空发动机、零部件制造、信息化与卫星互联网等五条主线。1)导弹：实战化要求和训练频次的提升将带来导弹等消耗品用量的大幅提升，推荐洪都航空(导弹+教练机)等；2)军机：一流军队需要一流装备，军机上量，景气度加速上行，推荐中航沈飞(歼击机龙头)、中直股份(直升机龙头)、中航西飞(运输龙头)、中航机电(机电系统)、中航电子(航电系统)、航天彩虹(军用无人机)、宝钛股份(上游材料)等；3)航空发动机：面临多重需求驱动，属于长期优质赛道，推荐航发动力(航空发动机龙头)、航发科技、航发控制(航发控制系统)、钢研高纳(上游材料)等；4)零部件制造：下游装备上量过程中，“小核心、大协作”模式推动零部件制造行业快速发展，推荐关注华伍股份、神剑股份、银邦股份、上海沪工、楚江新材等；5)信息化与卫星互联网：信息化是战力倍增器，推荐星网宇达(智能无人系统+卫星通信+惯导)、康拓红外等。
仍不可忽视的因素：行业改革持续推进。军工行业一向是改革的重点领域，也是改革的先锋领域。年内多家军工企业推进实施股权激励等；近年来，军品定价机制改革、国企改革、院所改制、国有资本投资运营公司试点、央企控股上市公司股权激励等诸多改革不断推进，有望不断释放军工行业活力，提升经营效率和改善经营质量。
行业评级：十四五期间是实现2027 年“建军百年奋斗目标”的关键时期，军工行业进入景气度加速上行期，订单有望加速释放，同时，行业产能正在扩张，众多优质细分领域的基本面将持续向好；股权激励等行业改革利好也有望逐渐显现。军工投资有望进入黄金期，给予军工行业推荐评级。
风险提示：1)装备采购不及预期；2)国企改革不及预期；3)卫星互联网建设不及预期；4)推荐标的盈利不及预期；5)系统性风险。
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