食品饮料行业2021年度投资策略：守正出奇 关注改善型机会
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光 日期：2020-12-04
市场表现：食品饮料实现戴维斯双击，2020 年1-11 月板块跑赢大盘2020 年1-11 月食品饮料板块上涨64.3%，跑赢沪深300 约45.2pct，在一级子行业中排名第二，其中其他酒类(+136.2%)、调味品(+79.0%)、啤酒(+70.8%)超额收益明显。涨幅分解来看，食品饮料实现戴维斯双击，2020 年1-11 月PE提升40%，净利增长18%，两者共同作用，年初至今板块市值上涨64%。个股方面：2020 年最大变化在于疫情影响，消费者集中在家庭消费，休闲食品个股表现较好，增速快的白酒以及部分次新股涨幅居前。从基金重仓持股来看，2020Q3 食品饮料配置比例由2020Q2 的7.1%回升至8.6%水平，预计2020Q4 基金持仓食品饮料比例可能持平或略有回落。
2020 年产业节奏：大众品二季度回暖，白酒三季度进入消费高潮(1)疫情导致消费场景缺失，一季度降速明显。2020Q2 一方面补偿性消费开始体现，另一方面渠道开启补库存周期，推动报表业绩加速增长。2020Q3 由于进入消费淡季，同时渠道库存恢复正常，企业报表业绩增速普遍回落。考虑到2021年春节时间错配，预计2020Q4 增速在Q2 与 Q3 之间。(2)疫情对消费者强行物理隔离，导致春节白酒饮用需求骤降。多数白酒企业二季度仍在消化春节库存，报表增速普遍不快。三季度是白酒传统的消费旺季，叠加上半年延迟消费的恢复，消费需求有明显增长。预计四季度白酒增速应可恢复常态水平。
产业变化趋势：商品重“内涵”，渠道多元化发展疫情出现改变消费者生活方式及消费场景，一些新兴消费商品以及消费模式应运而生或加速增长。总体来看，2020 年食品饮料产业变化在于：一方面商品本身更注重“内涵”的挖掘，让消费者获得想要的消费体验，如白酒洋河梦6+、经典五粮液、老窖高光等消费升级；具有“健康”诉求的产品热销；以蜜雪冰城为代表的高性价比商品出现；品牌联合营销等。另一方面，渠道多点开花，新兴商业模式风头正起，一是包括电商、社区团购、网络直播等多渠道模式共同成长；二是粉丝模式兴起，对原来传统电商模式带来挑战。
投资主线：守正出奇，关注改善机会
往2021 年展望，大背景环境是经济活动仍在缓慢复苏。从基本面的角度来看，多数子行业应处于回暖改善过程；从估值角度来看，目前多数食品饮料公司估值已在高位。我们选取2021 年食品饮料交易策略三条主线：一是坚守行业龙头长期持有，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、海天味业、伊利股份等；二是寻找行业低估值同期长期成长逻辑持续的股票，可能短期获得超额收益，如中炬高新、煌上煌、嘉必优等；三是考虑到部分企业处于基本面底部，未来具有改善预期，可重点关注恒顺醋业、洋河股份等。
风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。
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