机构强推买入 六股成摇钱树

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涪陵榨菜(002507)：做高品类价值 长期空间仍存

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光/方勇 日期：2020-12-04

做高品类价值，长期空间仍存

公司召开临时股东大会，公司管理层就主业发展等情况同与会股东交流，中长期看主业仍有发展空间、2020 年渠道下沉进展良好，原料供应及价格基本平稳。

维持2020-2022 年归母净利7.4、8.6、10.0 亿元预测，预计EPS 为0.94、1.09、1.27 元，分别增23%、16%、17%，当前股价对应2020-2022 年43.6、37.7、32.3倍PE，维持“买入”评级。

当下以榨菜主业为主，做高品类价值，未来空间仍可看长公司管理层认为目前榨菜市场上面临品类老旧、低端化等传统问题。公司多年来通过提价不断提升品类价值，引导行业向好发展，未来公司将继续做高品类价值，我们认为这是一个长期方向，继续强化榨菜与众不同的市场定位。基于榨菜发酵有多种衍生品可供开发，例如豆瓣酱、辣椒酱都是不错选择，但当下仍以榨菜为主继续深挖品类价值，管理层对主业发展充满信心，长期看榨菜仍有发展空间。

渠道下沉进展良好，业绩贡献提升

榨菜主流消费区域仍集中在华南、华东等一线市场及重要省级市场，县级市场人口众多且酱菜消费习惯成熟。2020 年以来完成绝大部分县级市场开发，渠道下沉进一步完善经销体系。县级市场同比销售增长较快，销售占比逐渐提升。

青菜头种植面积增加，原料供应平稳

2020 年年初受疫情影响，青菜头在收割、运输等环节不畅，导致公司青菜头供应紧张。2020 年气候稳定，总体来看全年青菜头种植面积有所提升，预计2021年青菜头原料供应平稳、价格整体平稳。因为农产品种植户减少是个长期问题，预计原料价格长期或呈上扬态势，但公司将通过做高产业链价值方式和合作社深入合作等方式保证原料供应。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等