建材行业2021年度策略：周期？周期！
类别：行业 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余斯杰/陈浩武 日期：2020-12-02
2020 年建材板块表现较好，防水、减水剂、B 端龙头受益集中度提升；玻璃与玻纤受益行业景气度改善均有较好收益。考虑2020 年水泥景气度处于低谷，2021 年或将迎来周期复苏；管材行业集中度提升加持下，龙头业绩有望快速增长；防水行业应密切关注政策发布动态；玻璃与玻纤处于景气度高点，未来有望持续；减水剂应关注价格与销售增速提升情况；B 端建材未来业绩增速与估值溢价或将有所回落。总体优先度排序是水泥>管材>防水>
玻纤>玻璃>减水剂>B 端龙头。
支撑评级的要点
预计2021 年水泥行业景气度提升：2020 年受疫情和雨水天气影响，水泥价格承压，景气度同比下滑，不及市场预期。预计2021 年新增熟料产能仍维持在3000-4000 万吨左右，冲击动能仍保持1%左右的低水平。
2021 年预计地方政府偿债压力加大，经济复苏，基建托底经济或将被弱化，基建投资整体保持稳定。地方政府转让土地使用权补充收入意愿增强，随着土地成交面积增加，预计2021 年新开工面积将有所回升，地产需求有所提升。总体看2021 年水泥行业景气度将好于2020 年。
“旧改”启动+行业集中度提升，建议关注管材：随着“旧改”启动以及下游行业集中度提升，部分行业龙头销售规模有增长空间。且随着PVC、PE、PP 等管材原材料上涨，产品价格有望逐步转嫁至下游，产品单位利润水平得到提升，板块整体营收与利润均有较大增长空间。
玻璃与玻纤处于景气度高点，未来一到两个季度产品价格有望维持高位：当前玻璃行业新增产能少，库存水平低，需求向好，行业处于景气高点，预计未来半年价格有望维持高位，龙头业绩持续释放。玻纤随着需求改善，价格调升，行业龙头释放产能，当前处于供需两旺态势。未来一至两个季度内玻纤价格仍有望维持高位。
防水建议关注原料价格与政策动向，减水剂应关注产品价格与发货量增速的改善：在疫情和雨水影响下，早周期品出货量有所减少。但上市龙头在行业集中度提升加持下，仍维持较高发货量增速。考虑防水和减水剂集中度提升的逻辑已为市场所认知。2021 年防水材料应进一步关注沥青价格变动趋势以及政策监管动态可能带来的超预期收益；减水剂应关注产品价格以及发货量增速的回升情况。
B 端建材业绩增速有所放缓，板块估值溢价或将有所回落：2020 年B 端建材龙头估值大幅提升，我们认为 B 端建材龙头的业绩快速释放一方面是精装房加速集中，多数B 端建材龙头2016-2017 年上市，2019-2020 年刚好是上市融资后产能建设完毕达产的时间段。当前一线城市精装房渗透率已超80%，达到发达国家水平，预计精装房渗透率提升最快的时间已过。因此，未来B 端建材业绩增速与估值溢价或将有所回落。
重点推荐
水泥行业推荐华中和西北龙头华新水泥、祁连山；管材推荐PVC 管行业龙头永高股份；防水推荐行业龙头东方雨虹。
评级面临的主要风险
风险提示：水泥产能集中投放、竣工不及预期、海外疫情恶化、精装房渗透放缓。
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