城发环境(000885)：预中标焦作东项目 公司大固废布局持续落地
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜/高兴/任佳玮 日期：2020-11-19
事件
城发环境发布焦作东项目预中标公告
城发环境发布焦作东项目预中标公告，公司预中标焦作市静脉产业园东部园区项目，项目总投资为18.97 亿元，资本金比例为30%。该项目涵盖生活垃圾焚烧发电、市政污泥处理、园区转运站等业务，其中生活垃圾处理费含税单价为89.8 元/吨，转运站补贴费含税单价为79.8 元/吨，污泥处理服务费为280 元/吨。
简评
固废布局峥嵘渐显，上下游延伸趋势已成
城发环境为河南省财政厅控股的地方国企平台，主营业务为高速公路开发运营和基础设施投资建设及运营。公司凭借自身股东背景优势，积极拓展河南省内环保产业布局，以自身垃圾焚烧项目为基础，向上下游延伸，打造固废全产业处理链。公司济源项目运行良好，盈利能力稳定；滑县项目已完成设备调试，近期有望正式投运。公司共有垃圾焚烧项目在手订单约1.88 万吨/日，随着在建工程密集投产，未来公司垃圾焚烧业务业绩有望迎来快速增长。在稳步推进垃圾焚烧项目建设进度的同时，公司积极拓展产业链上下游投资机会，大力推动环卫及相关业务的布局落地。
今年下半年，公司接连中标郑州市建设路、商水县、滑县等多个环卫收运及餐厨项目，总中标金额超2.5 亿元，其中商水县项目为八年长期限合作项目，项目年化金额达2650 万元。此次公司预中标焦作东静脉产业园项目，再次验证了公司优秀的订单获取能力及在河南省的区位优势。与此同时，考虑到公司在建垃圾焚烧项目大部分将于2021 年投产运行，今年四季度及明年将成为公司工程业务收入确认的重要节点，有望在一定程度上显著增厚公司盈利水平。当前时点公司高速公路业务贡献主要的利润来源，我们认为随着公司固废全产业链的布局不断推进，环保业务有望成为公司盈利新的增长点。
高速公路盈利稳定，为公司内生增长提供稳健现金流公司目前拥有河南省内许平南、安林、林长三条优质高速公路特许经营权，合计运营里程255 公里。2020 年新冠疫情得到有效控制后，各行各业复工复产，企业原料需求量增加，公司所属高速上货运车辆较去年增多，推动业绩持续改善。我们预期高速业务盈利将保持稳中有增，将为公司内生增长提供稳健现金流。
公司未来推动高速+固废双轮驱动战略，维持城发环境“买入”评级随着疫情受控，公司高速公路业务盈利能力快速恢复，未来有望持续为公司内生增长提供稳健的现金流。
同时公司持续拓展环保业务，接连中标多类环保项目，快速增长的焚烧产能和环卫运营项目有望为公司带来持续增长。考虑到工程业务逐步确认收入，我们预计公司2020—2022 年归母净利润分别为5.98、11.74、12.42 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：高速公路收费政策调整风险；在建工程不及预期风险
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