苏泊尔(002032)：SEB赋能打造厨房整体解决方案 深耕品牌年轻化
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2020-11-19
全球领先的炊具、厨房小家电龙头，首次覆盖维持“买入”评级苏泊尔是全球领先的炊具、厨房小家电龙头，SEB 控股后带来稳定的外销订单，同时先进的技术支撑公司产品领先行业。公司在渠道布局方面具有前瞻性，随着品牌逐步年轻化，伴随品类持续扩张、中高端炊具逐步放量，公司有望实现快速增长。我们预计2020-2022 年归母净利润为18.25/22.36/25.22 亿元，对应EPS 为2.22/2.72/3.07 元，当前股价对应PE 为32/26/23 倍，接近可比公司平均估值，考虑公司作为炊具龙头企业，给予一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
炊具行业线上占比提升，高端化趋势利好龙头扩张明火炊具线上占比提升，根据奥维云网数据，2020 年1-9 月炊具线上市场零售额达60.3 亿元(+47%)，苏泊尔市占率约19%，龙头地位稳固。预计2020 年明火炊具线上销售占比达43%。在健康、外观等需求下，产品高端化趋势显现，根据奥维云网数据，2020 年1-9 月中高端炊具同比增长明显，利好龙头份额扩张。
SEB 助力打造厨房整体解决方案，深耕品牌年轻化趋势产品端，SEB 集团的成熟技术输送提升公司核心竞争力，电饭煲产品始终引领市场。近年来公司通过品类扩张，从传统炊具扩张到厨房整体解决方案，品类拓张的同时，通过引入SEB 集团旗下其他品牌，利用多品牌战略实现利润最大化。
渠道端，公司布局始终具备前瞻性。早期紧抓百货红利，积极布局家电连锁门店、大型连锁超市、传统百货商店等线下渠道。2007 年加速渠道下沉，2010 年积极拥抱电商红利，2018 年探索购物中心渠道，2019 年进入直播、社交电商渠道。
品牌端，始终围绕着渠道、消费者变革进行转变。2014、2015 年赞助央视节目《舌尖上的中国II》、《我爱妈妈》栏目进行中心渠道精准营销。近年来随着渠道逐步多元化、碎片化，公司积极布局直播电商、社交电商等渠道进行品牌营销，2020 年积极探索品牌年轻化，公司启用青春代言人，掘金粉丝经济，联合B 站切入二次元周边，将消费者刻板印象中的“妈妈厨电”转变为年轻人的厨电潮牌。
风险提示：SEB 订单出现波动、疫情影响线下销售等
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