扬农化工(600486)：中长期成长动力强劲
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘宇卓/罗四维/张明烨 日期：2020-10-28
扬农化工发布2020 年第3 季度报告：公司前3 季度实现营业收入79.56 亿元，YoY+12.67%，归母净利润10.23 亿元，YoY-4.34%。其中，公司第3季度实现营业收入20.39 亿元，YoY+13 %，归母净利润1.96 亿元，YoY-10%。
公司Q3 业绩下滑主要由于菊酯等产品价格下降导致毛利率下滑。目前菊酯产品价格已回落至历史低位区间，我们预计短期价格已经触底，未来继续下行空间不大。
项目建设、产业链协同将继续支撑公司中长期持续成长。
优嘉项目持续建设：扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段，2020年3 季度末，扬农化工在建工程达到16.21 亿元，其中主要是优嘉三期项目，该项目已于8 月进入试生产阶段。未来优嘉新项目将陆续投资建设，助力公司产品品类不断扩张、产品结构不断升级。
产业链纵向一体化延伸：公司通过并购重组完善了研产销一体化的资源配置，加大创制药研发力度，并拓展原药及制剂销售渠道，推动公司转型国内领先的综合性农药企业。
“先正达集团”产业协同拓展公司发展空间：“先正达集团”的成立为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。
盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022 年净利润分别为12.08、14.09 和16.10 亿元，对应EPS 分别为3.90、4.55 和5.19 元。当前股价对应2020~2022 年P/E 值分别为22、19 和16 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。
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