璞泰来(603659)：三季度业绩强势复苏 营收利润创单季新高
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋/皮秀/王子越 日期：2020-10-28
事项：
公司发布20年三季报，报告期内实现营业收入33.47亿元，同比下降4.42%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比下降9.40%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.80亿元，同比下降9.68%。
平安观点：
业绩持续改善，三季度营收利润创新高：3Q20 公司实现营业收入14.59亿元，同比增长10.2%，环比增长36.5%；归母净利润2.19 亿元，同比增长12.33%，环比增长110.6%；今年以来公司业绩逐季改善，三季度实现单季度同比转正，并且营收和净利润均创下上市以来单季新高。下半年国内新能源汽车市场开始复苏，三季度新能源汽车销量34.5 万辆，同比增长超过40%；同期国内动力电池装机量16.7GWh，同比增长38%左右；欧洲市场三季度维持高增长，主要国家电动车注册量都有50%-300%的涨幅；电池和电池材料企业排产显著提升，龙头企业业绩快速恢复。得益于公司消费类产品大客户ATL 的稳定增长以及动力类大客户LG 化学的爆发，公司锂电材料出货量增加，预计三季度公司负极产品出货1.5-2 万吨；随着下半年2 万吨负极扩建项目投产，预计年底公司负极产能将达到7 万吨，全年负极出货量达到6-6.5 万吨。同比增长30%-45%。
原材料降价+一体化持续推进，利润率提升显著：3Q20 综合毛利率34.08%，同比增加3.25pct，环比增加3.3pct；净利率16.28%，同比增加0.61pct，环比增加5.26pct。我们认为公司利润率提升的主要原因有：
1)原材料价格持续低迷，公司负极原材料逐步由进口针状焦切换为国产针状焦，而国内针状焦价格依然处于下降通道中，一定程度上降低公司生产成本；2)一体化持续推进，下半年公司重点推进3 万吨炭化产能投产，后续一体化生产依旧是公司负极降本的重要方式；3)期间费用率环比缩减，三季度期间费用率15.35%，环比减少1.42pct，其中销售费用率和管理费用率显著下降；三季度财务费用相比去年同期增加超过2000 万元，主要因为第三季度汇兑损失相比去年同期增加1898.51 万元，导致当期利润增速放缓，剔除汇兑损失及相应的所得税影响后，公司第三季度净利润及归母净利润同比增长分别为22.97%和21.36%。
经营性现金流大幅增长，筹资增加备足弹药：3Q20 公司经营性现金流净额7355 万元，环比增长7.5%；前三季度经营性现金流净额为2.98 亿元，同比增长61.9%，主要由于客户回款增加；前三季度投资活动现金流净额为-8.17 亿元，同比下降23.1%，主要系受疫情影响导致产能扩建等投资活动有所延后；筹资活动现金流净额10.31 亿元，同比增长131.8%，主要由于报告期内公司发行可转债带来募集资金的增加。在营收规模扩大的同时，公司的营收质量也在逐步改善，并且通过新一轮融资，为产能的建设和扩张做足准备。
投资建议：四季度国内新能源汽车市场有望继续复苏，同时海外电动车将继续维持高速增长的态势。
公司作为全球高端低膨胀石墨负极材料龙头，直接受益LG/宁德时代等高端动力电池客户在国内市场和海外市场的需求放量；2020 年下半年负极、石墨化和炭化产能进一步释放，负极业务毛利率有望维持稳定；隔膜业务产能释放，有望成为新的业务增长极；负极隔膜双轮驱动打开成长空间。我们维持公司20/21/22 年归母净利润预测7.43/10.91/14.31 亿元，对应10 月27 日收盘价PE 分别为61.2/41.7/31.8 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)疫情影响持续的风险，海外疫情反复，可能给公司的出口和海外业务拓展造成负面影响；2)竞争激烈导致价格超预期下降的风险，若行业内项目投产众多带来产能过剩引发价格战，将给公司利润带来负面影响；3)客户拓展不及预期的风险，公司预计中长期负极产能达到15 万吨、涂覆隔膜产能20 亿平，若客户拓展进度不及预期，将影响公司产能达产。
首页
微信公众号
证券之星APP
