宝丰能源(600989)：油价新常态下盈利能力稳健 产销两旺新项目促高速发展！
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2020-10-26
事件：2020 年10 月25 日，公司公告2020 年3 季度报告，2020 年前三季度，公司实现营业收入112.99 亿元，同比增长15.93%，实现归母净利润31.5 亿元，同比增长11.27%,实现扣非归母净利润33.2 亿元，同比增长19.74%。
点评：
产销两旺，经营现金流大幅增长57%！2020 年5 月29 日，公司募投项目焦炭气化制220 万吨/年甲醇项目一次联合试车成功，产出合格甲醇，公司甲醇实现自给自足。2020 年7 月23 日，公司红四煤业取得采矿许可证，公司自有煤矿产能由510 万吨/年增加至750 万吨/年，公司煤炭-甲醇-烯烃一体化优势将进一步凸显。从国际油价来看，2020Q3，国际原油价格(Brent)均价43 美元/桶，较Q2 环比上涨29.8%，但较2019 年仍同比大幅下降30%，国际油价目前已经进入40 美元/桶附近的低油价新常态区间，公司在低油价下的盈利能力仍然十分突出！从公司主要产品来看，2020Q3，公司聚乙烯平均售价6486 元/吨，环比增长13.6%，聚丙烯售价6990 元/吨，环比增长0.27%，但2020 年前三季度，公司整体聚乙烯和聚丙烯价格仍然同比下降14.95%和12.39%。但公司突出的成本优势和稳步提升的产能，仍保障了公司的可持续增长！产销量方面，公司产量保持高速增长，2020 前三季度，公司聚乙烯产量50.41 万吨，同比增长84%，公司聚丙烯产量48.42 万吨，同比增长89.57%。公司聚乙烯销量49.92 万吨，同比增长81.97%，聚丙烯销量48.37 万吨，同比增长93.2%，公司产品产销两旺！另一方面，随着公司自给率的提升成本下降以及产品价格回升，2020Q3，公司毛利率进一步提升至42.65%，环比提升2.5 个百分点，在低油价新常态下，公司净利率持续保持在27%以上。持续提升的产量和不断优化的成本结构，使得公司2020 年前三季度实现经营活动现金流净额37.08 亿元，同比大增57.76%? 国内最大煤制烯烃一体化企业，新建产能促进一步发展。截止2020 年3 季度末，公司具备了120 万吨/年聚烯烃、400万吨/年甲醇、78 万吨/年精细化工品的生产能力，公司已经成为国内单体规模最大的煤制烯烃一体化生产企业。公司重点项目仍在持续推进中，其中50 万吨/年煤制烯烃项目2020 年8 月开工建设，2022 年底建成投产，50 万吨产能中包括25 万吨/年EVA 高端产能；300 万吨/年煤焦化多联产项目已于 2020 年5 月开工建设，计划2021 年底建成投产；同时400 万吨/年煤制烯烃项目已于2020 年6 月经鄂尔多斯市人民政府批准，公司异地产能布局进度正在加速推进。随着公司新项目的投产，公司将保持持续高速增长！
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到156.6、167.9、193 亿元，同比增长15.4%、7.26%、14.95%，归属母公司股东的净利润分别为42.8、53.7、61.6 亿元，同比增长12.6%、25.3%、14.8%，2020-2022 年摊薄EPS 分别达到0.58 元，0.73 元和0.84 元。对应2020 年的PE 为18 倍，给予“买入”评级。
风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际油价大幅下行的风险；3、焦炭价格大幅下行的风险。
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