洋河股份(002304)：改革效果初显 业绩转负为正
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2020-10-23
洋河股份公布20 年3 季报。2020 年1-3 季度实现营收189.1 亿，同比降10.4%，净利71.9 亿，同比增0.6%，每股收益4.78 元。3Q20 营收和净利分别为54.9 亿和17.8 亿，营收同比增7.6%，净利增14.1%。公司合同负债38.7 亿，环比降2pct。营收、净利符合市场预期。
支撑评级的要点
3Q20 业绩转负为正，消费场景恢复及梦6+新品导入促使销售实现较快增长，公司调整效果显现但尚未结束，全年业绩压力尚存。根据公司公告的投资者关系交流纪要，疫情拉长调整周期，公司营销转型正在按照既定目标推进，目前产品批价及库存相比调整前均有改善，但仍未达到公司预期水平。从产品表现来看，梦系列表现优于海、天，其中梦3 因双节期间停货，主要增长来自梦6+。随着新品梦6+招商及终端网点完成布局，产品动销基本符合公司预期。根据秋糖反馈，梦6+省内消费趋势已形成，量价关系处理得当，产品批价稳定在600-700 元价格带，我们判断3 季度省内可实现两位数增长。海、天作为全国性大单品，因为基数原因，目前仍以去库存为主，省内去库存水平优于省外。
3Q20 毛利率同比降0.8pct,净利率同比增1.9pct,与交易性金融资产投资收益增加有关。1-3Q20 公司毛利率同比提升1.5pct，得益于产品结构优化，3Q20 毛利率小幅下滑0.8pct，我们判断与双节期间的促销政策有关。公司期间费用率28.5%，同比提升2.6pct,主要与研发费用提高有关。公司净利同比增1.9pct 至32.5%，主要系投资及公允价值变动增加的投资收益有关(3Q20 公司公允价值变动收益净利润占比18.3%)。3Q20 公司扣非净利同比增2.3%。
公司此次改革彻底，战略方向坚定，随着组织架构的不断完善，叠加新品逐渐释放业绩，公司将迎来新的经营周期。从公司的改革动作来看，公司去年年底已完成组织架构调整，设置梦之蓝部和海天部，同时将双沟产品独立出来，设立双沟销售公司。公司通过对组织架构的裂变，将资源合理划分，在管理上更加精准和精细。从梦6+的销售表现来看，证明了洋河有培育大单品的能力，随着改革的顺利推进及库存消化到位，预计明年新品将推动业绩逐渐释放。
估值
洋河不缺名酒基因，短期业绩调整是为长远布局。我们维持原有业绩预测，预计20-22 年EPS 分别为5.01、5.71、6.30 元，同比增2.2%、14%、10.4%。维持增持评级。
评级面临的主要风险
公司内部调整不达预期，新品省外推广受阻。
首页
微信公众号
证券之星APP
