分众传媒(002027)：业绩大幅改善 经济复苏下快速恢复周期重现 新消费打开全新增长空间
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2020-10-23
投资要点
公司前三季度实现收入78.75 亿元，同比下滑11.57%，归母净利润22.02亿元，同比增长61.90%。其中单三季度实现收入32.65 亿元，同比增长2.37%，归母净利润13.79 亿元，同比增长136.77%，贴近此前预告上限。
公司前三季度收入同比下滑主要原因在于疫情导致影院停业，前三季度公司影院媒体收入为1.62 亿元，较上年同期的14.40 亿元减少88.73%。
而楼宇媒体收入表现亮眼，受疫情影响后，由Q1 的18.27 亿，到Q2的26.17 亿，到Q3 达到32.37 亿元，环比逐步改善，其中Q2 楼宇媒体收入同比接近持平，但Q3 同比增速达到19.79%，业务增速达到较高水平，经营状况改善非常明显。
消费类广告主盈利新高是推动公司收入快速增长的重要动力。当前广告预算向头部充分集中，且占公司收入接近40%的消费类广告主盈利新高，品牌推广预算充足，新消费赛道本身的高增长，带来了业绩的快速反弹，成为推动业绩大超预期的最主要动力。
竞争缓和，公司营业成本相应下降。疫情影响下，竞争格局改善，主要竞争对手进入低能耗经营状态，通过裁员减屏、大幅缩减成本费用的方式提高经营持续性，难以像之前一样大规模扩张。竞争缓和使得行业租金成本下移，公司前三季度楼宇媒体租赁成本较上年同期减少4.72 亿元，降幅为18.41%，推动公司利润率改善。
客户回款情况改善导致相应风险减少，故公司的信用减值损失同比减少0.9 亿元；自2020 年1 月1 日至2020 年12 月31 日期间，文化事业建设费的免除，都对业绩增长有正向贡献。
科技赋能分众，数字化变革正当时。数字化的加速变革正在改善分众的业务模式，分众运用云端分发，精准投放，数据回流，品效协同等技术，引领线下媒体数字化的营销效率的提升。9 月公司在智能屏领域逐步向授权代理商开放了DSP 系统，让代理商在线进行精准选楼和选时间，在线投放和监测，为生活服务类实体终端开启了基于地理位置的在线LBS 屏幕广告服务。“第二曲线”逐步步入正轨。
盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预测，预计公司2020/2021/2022年收入分别为116.96/152.40/172.40 亿元，同比增长-3.6%/30.3%/13.1%，归母净利润分别为37.92/59.63/68.42 亿元， 同比增长102.2%/57.2%/14.8%，对应PE 分别为35.46/22.55/19.65 倍。我们维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利
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