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上机数控(603185)：单三季度业绩增245%超预期！单晶硅盈利能力向隆基看齐

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-10-23

事件：前三季度收入增长317%，归母净利润增长126%；第三季度大幅加速前三季度实现营业收入19.5 亿元，yoy+317%；实现归母净利润3.4 亿元，yoy+126%；毛利率27.2%，环比+3.6pct，净利率17.6%，环比+3.7pct。

单Q3 度实现营业收入8.6 亿元，yoy+399%；实现归母净利润1.9 亿元，yoy+245%。

投资要点

业绩加速增长大超预期！第三季度单季：收入同比增长399%，净利润同比增长245%1)受益单晶硅业务的快速放量，公司业绩再超市场预期。公司前三季度营收增长317%，归母净利润增长126%；其中，单Q3 季度营收增长399%，归母净利润增长245%，业绩加速增长。

2)盈利能力提升显著，费用管控良好。前三季度公司毛利率27.2%，环比+3.6pct，净利率17.6%，环比+3.7pct。三项费用率为7.1%，环比-0.1pct。

单晶硅：Q3 单季模拟毛利率约33%、模拟净利率约24%超预期，接近行业龙头隆基光伏单晶硅已为公司前三季度第一大收入和利润来源，占比约81%和85%。(注：我们将公司单晶硅业务模拟值为：合并报表(无锡老业务+包头新业务)与母公司报表(无锡老业务)相减)1)单晶硅业务营收、净利润大幅增长：前三季度实现营收15.8 亿元，环比上半年+82%；实现净利润2.9 亿元，yoy+140%。单看Q3 季度，实现营收7.1 亿元，环比Q2 单季+41%；实现净利润1.7 亿元，环比Q2 单季+141%。2)盈利能力超市场预期：前三季度，毛利率26.5%(环比上半年+5.4pct)，净利率18.4%(环比上半年+4.5pct)。其中，Q3 单季毛利率33.1%(环比Q2+11pct)，净利率23.9%(环比Q2+9.9pct)，逐步接近隆基(隆基上半年单晶硅毛利率34.8%)。

光伏单晶硅独立第三方供应商，后发优势渐显，盈利能力将进一步向隆基看齐公司单晶硅产品品质已和龙头隆基无显著差异；盈利能力向隆基看齐。随着规模扩大，硅料成本、人工成本差异的缩小、以及工艺技术日益改进，公司单晶硅综合成本和隆基差距日益缩小。

公司单晶硅大幅扩产，产能有望超13GW，全球单晶硅市场有望“三分天下”

公司未来光伏单晶硅产能将超13GW。根据公司公告，公司“5GW 单晶硅拉晶生产项目”的实际产能水平超过预期；7 月发布30 亿定增预案，主要用于8GW 单晶硅项目，目前进展顺利。

我们判断作为独立第三方硅片供应平台，未来产能规模有望进一步扩大，成长空间广阔。

盈利预测

预计2020-2022 年公司净利润5.6/16/26.2 亿元，同比增长203%/185%/63%，对应PE 为34/12/7倍。给予2021 年20 倍PE，6-12 月目标市值312 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。