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机构强推买入 六股成摇钱树

证券之星 2020-10-20 13:20:43
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【证券之星编者按】股市有风险,投资需谨慎。文中提及个股仅供参考,不做买卖建议。

紫金矿业(601899):金价上涨和矿产铜销量增长致前三季度归母净利增长52%

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵鑫/胡英粲/李木森 日期:2020-10-20

事件

公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度营业收入1304 亿元,同比增长28%;归母净利45.7 亿元,同比增长52%;2020 年Q3归母净利22 亿元,同比增长87%。对此我们点评如下:

简评

冶炼金、铜量价齐升致2020 年Q1-Q3 营业收入同比增长28%2020 年Q1-Q3 公司营业收入1304 亿元,同比增长28%,其中,冶炼加工及贸易金收入816 亿元(占比63%),同比增长40%;冶炼铜收入182 亿元(占比14%),同比增长26%;矿产铜收入121 亿元(占比9%),同比增长31%;矿产金收入81 亿元(占比8%),同比增长22%;营业收入增长主要由于报告期内1)金价同比增长27%;2)冶炼金、冶炼铜销量同比分别增长9%和26%,冶炼金、铜量价齐升致营收增长。

金价及矿产铜销量增长致2020 年Q1-Q3 归母净利增长52%2020 年Q1-Q3 公司毛利150 亿元,同比增长30%,其中,矿产铜毛利56 亿元(占比37%),同比增长39%;矿产金毛利51 亿元(占比34%),同比增长60%;铁精矿毛利11 亿元(占比7%),同比增长7%;矿产铜和矿产金是公司主要盈利来源。2020 年Q1-Q3 归母净利45.7 亿元,同比增长52%,归母净利增长主要由于1)矿产金吨售价上升25%致吨毛利增长64%至186 元/克;2)矿产铜吨毛利增长7%,销量同比增长30%。

从单季度上看,2020 年Q3 公司毛利58 亿元,同比增长47%;矿产铜和矿产金Q3 毛利占比分别为40%和29%;2020 年Q3 归母净利22 亿元,同比增长87%,归母净利增长主要由于1)矿产铜销量同比增长19%,吨毛利同比增长32%;2)矿产金吨毛利同比增长44%;矿产铜、金毛利增长致Q3 业绩大幅增长。

金价上升成本稳定,矿产金毛利同比增长60%

公司矿产金业务2020 年Q1-Q3 毛利51 亿元(占比34%),同比增长60%。矿产金产能42 吨,在建金矿项目3个,在建项目产能总计20.8 吨,分别为1)哥伦比亚武里蒂卡金矿新增产能8.8 吨,已于2020 年4 月生产流程全线贯通投产;2)陇南紫金礼县金矿新增产能6 吨,预计于2020 年投产;3)塞尔维亚Timok 铜金矿新增产能6 吨,预计于2021 年投产。在建项目全部投产后矿产金产能增至61 吨。

从产量来看,公司2020 年Q1-Q3 矿产金产量29.5 吨,较去年同期持平;矿产金增量上,公司武里蒂卡金矿、陇南紫金于2020 年投产,预计分别新增矿产金产量4 吨和1.5 吨;矿产金减量上,波格拉金矿受巴布新几内亚政府未批准采矿权延期申请影响已于2020 年4 月末停产,2020 年H1 波格拉矿产金产量2.7 吨(2020 年原计划产量8.3 吨),目前公司已向巴新国家法院提起审查诉讼并于2020 年7 月9 日启动国际投资争端解决中心(ICSID)调解程序。收购圭亚那金田公司及新投产项目弥补波格拉金矿停产减量,预计公司2020 年矿产金产量41 吨较去年持平。考虑到公司现有矿产金项目改扩建及产能释放,预计公司未来黄金产量仍可以保持良好增长,2021-2022 年矿产金产量规划保持不变,分别为42-47 和49-54 吨,年均复合增长率为6.3%-9.8%,到2022 年公司矿产金产量相较2019 年增长32%。

从盈利能力来看,2020 年Q1-Q3 公司矿产金吨售价362 元/克,同比上升25%;吨成本176 元/克,同比持平;受金价上升影响,矿产金吨毛利提升64%至186 元/克。公司目前矿产金吨成本176 元/克,随着武里蒂卡金矿(可研报告预计现金成本136 元/克)、Timok 铜金矿和陇南紫金等项目陆续投产,公司矿产金成本有望进一步下行。

受疫情影响,预计美国仍将维持宽松货币政策继续释放流动性,预计金价有望继续上涨,吨售价上升,吨成本下降,预计公司矿产金盈利能力将进一步提升。

三大铜矿项目投产在即,矿产铜产能翻倍增长

公司矿产铜业务2020 年Q1-Q3 年毛利56 亿元(占比37%),同比增长39%。矿产铜产能43 吨,在建铜矿项目4 个,在建产能总计42 吨,分别为1)刚果(金)卡莫阿一期,产能30 万吨,预计于2021 年投产;2)塞尔维亚波尔铜矿一期技改,新增产能3.2 万吨,预计于2021 年投产;3)塞尔维亚Timok 铜金矿(上矿带),新增产能8.6 万吨(项目前期年产量可达14.5 万吨),预计于2021 年投产;4)巨龙铜业知不拉铜矿和驱龙铜矿,新增产能18.85 万吨,其中知不拉铜矿产能2.35 万吨,预计于2020 年下半年投产,驱龙铜矿16.5 万吨预计于2021年底投产。

从产量来看,公司2020 年Q1-Q3 矿产铜产量34.5 万吨,同比增长31%,随着科卢韦奇和多宝山项目矿产铜产能释放,预计全年矿产铜产量44 万吨,同比增长19%。2021 年为公司矿产铜产能释放的关键节点,根据公司披露未来三年工作指导2020-2022 年矿产铜产量分别为41、50-56 和67-74 万吨,考虑公司2020 年7 月完成收购巨龙铜业,预计2020-2022 年矿产铜产量分别为44、58 和82 万吨,2022 年矿产铜产量翻倍增长。受益于优质铜矿项目的逐步投产达产,公司进入营收和利润快速增长期。

从盈利能力来看,2020 年Q1-Q3 公司矿产铜吨售价3.58 万元/吨,较去年同期持平;吨成本1.92 万元/吨,同比下降5%;吨成本下降致矿产铜吨毛利增长7%至1.64 万元/吨。公司目前矿产铜吨成本1.92 万元/吨,随着卡莫阿(可研报告预计现金成本1.43 万元/吨)、Timok 铜金矿(可研报告预计现金成本1.42 万元/吨)、波尔铜矿一期技改和巨龙铜业等项目陆续投产,公司矿产铜产量增长的同时成本有望下行,公司矿产铜板块毛利将持续增长。

投资建议

预计公司2020 年-2022 年归母净利分别为66.5 亿元、89.1 亿元和119 亿元,对应当前股价的PE 分别为26 倍、19 倍和14 倍,考虑到公司的行业地位和未来成长性,维持公司“买入”评级。

风险提示

矿产项目投产进度不及预期。全球经济增速下降,大宗商品需求下滑,铜价下跌。

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