福莱特(601865)：玻璃龙头持续扩张 深度受益行业景气
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：沈成/李可伦/余斯杰 日期：2020-10-15
光伏玻璃行业充分享受光伏行业的广阔成长空间，且受益于双玻组件渗透率持续提升，同时具备技术迭代慢、行业格局稳定等特点；短期因供需阶段性错配而迎来涨价，明年仍有望维持供需紧平衡。公司龙头地位稳固，新产能投放支撑市占率进一步向上，业绩有望较快增长；首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
光伏玻璃龙头企业，先发优势明显：福莱特是国内领先的玻璃制造企业，是我国最早进入光伏玻璃行业的企业之一，目前市占率超过20%。
光伏玻璃在技术、资金、客户等方面具有较高的行业壁垒，目前已形成福莱特与信义光能双寡头的竞争格局。
持续扩产为市场份额提升筑牢基础：截至2019 年底，公司光伏玻璃总产能为5,400 吨/日。目前公司可转债募资投向的安徽凤阳2 座各1,200吨/日窑炉及产线正在建设中，预计于2021 年陆续投产。同时越南海防2 座各1,000 吨/日窑炉及产线的建设在疫情影响后亦恢复正常。近期公司拟增发募资不超过25 亿元，其中16.33 亿元投向安徽凤阳另2 座各1200 吨/日窑炉及产线，预计分别于2021 与2022 年陆续投产。公司有望在产能规模上进一步与二线厂商拉开差距，从而为市占率的继续提升筑牢基础。
光伏需求强复苏，后续高景气依旧：我们预测2020 年全球光伏装机约120GW，同比持平；2021-2022 年需求有望分别达到160GW、190GW。
双面化推升玻璃需求，供需缺口导致涨价：综合考虑光伏装机需求、双面双玻组件渗透率提升等因素，我们测算2020-2022 年全球光伏玻璃需求分别约658、870、1,016 万吨，2021-2022 年分别同比增长32.18%、16.79%。由于疫情导致行业扩产放缓等原因，近期随着组件端需求逐步旺盛，玻璃供需缺口已开始显现，成交价格已出现明显上涨，价格高位或持续至11-12 月；而从目前在建产能的进度来看，2021 年光伏玻璃供需预计整体仍将呈现紧平衡格局。
估值
在当前股本下，预计公司2020-2022 年预测每股盈利分别为0.67/0.92/1.02元，对应市盈率44.9/32.5/29.3 倍；首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期；行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；原材料与燃料动力价格波动；公司产能扩张速度不达预期；光伏政策风险。
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