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券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机

证券之星 2020-10-16 13:23:40
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山鹰纸业(600567):9月销售量价齐升 公司与行业拐点持续兑现

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-10-15

事件

10 月11 日,山鹰纸业发布2020 年9 月经营数据快报。

公司2020 年1-9 月国内造纸/包装实现销量329.91 万吨、10.4 亿平方米,同比增长0.58%/8.92%;销售均价分别为3398.89 元/吨、3.21 元/平米,同比下滑1.58%/1.14%。其中,9 月国内造纸/包装实现销量49.51 万吨、1.50 亿平方米,同比增长21.55%/22.83%;销售均价分别为3530.37 元/吨、3.16 元/ 平米, 同比增长7.57%/1.64%。

我们的分析和判断

行业景气回升,H2 吨利有望明显改善。上半年受新冠肺炎疫情影响,纸价明显回落,行业于二季度完成触底,7 月份开始逐渐进入包装纸消费旺季,下游需求环比回暖明显,纸价温和上涨,近期纸价温和回落后企稳,预期未来随着旺季需求进一步释放,纸价有望继续走高,公司下半年吨纸利润将明显修复,业绩环比提升确定性高。

成本支撑+环保因素,瓦楞纸&箱板纸市场易涨难跌。9 月份瓦楞纸均价为3647 元/吨,较上月上调31 元/吨,环比上涨0.86%,同比上涨12.60%。9 月份箱板纸市场整体表现较为坚挺,其中规模纸企月内报盘上调100-150 元/吨,尤其是高端牛卡纸供应较为紧俏。受年底废纸进口清零政策影响,成本面对纸价形成较强支撑,加之纸厂库存压力较小,叠加纸厂对10 月中下旬接单情况仍存较好预期,所以纸厂拉涨心态较浓厚。同时,环保因素影响在四季度将表现较为明显,瓦楞纸&箱板纸市场易涨难跌。

定增落地加码产能,巩固市场优势地位。公司拟募集资金50亿元用于扩建产能及高端生产线:(1)在吉林建设年产100 万吨制浆及年产100 万吨工业包装纸项目(一期),建成后可年产瓦楞纸30 万吨和浆板30 万吨,在我国外废进口额度缩减、优质废纸短缺、小厂产能退出的背景下,吉林基地有助于公司提高市场份额,提升竞争力;(2)在杭州建设77 万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目,部署高档包装纸生产线,拓展高端市场,适应多元化消费市场需求。

互联网+包装,打造未来增长的第二条曲线。截至今年6 月,公司包装产业互联网注册用户达 2 万余家,签约产线达 39 条覆盖产能 5.9 亿平米,已具一定规模。云印还与腾讯、东方精工签订了战略合作协议,整合各方优势资源共同构建生态平台。公司产业互联网平台以云印数字化为纽带,连接长三角地区,形成一个集造纸、纸板、纸箱、设备厂商及互联网企业的包装产业联盟。同时,大力推进包装+产业互联网,聚焦新形势下最有增长力的客户群体,采用“轻资产、平台化”的服务方式,提供一体化产业链解决方案,打造成未来增长的第二曲线。

投资建议:

公司2020 的业绩驱动主要在于:湖北荆州公安县100 万吨的增量产能,以及美国凤凰纸业的30 万吨文化纸,毛利率则受益于废纸配额减少,带来的产业链涨价驱动;2021 年的业绩驱动主要在于:广东100 万吨箱板纸项目及浙江77 万吨高档包装纸项目亦有望于 2021-2022 年陆续投产,带动规模稳步扩张,贡献业绩增量。

我们预计公司2020-2021 年营业收入分别为243.12、291.75 亿元,同比分别4.61%、19.98%;归母净利润分别为14.45、18.06 亿元,同比分别为6.09%、25.01%;对应P/E 为9.95x、7.96 x,维持“买入”评级。

风险提示:

原材料价格波动,项目进度不达预期,纸价大幅波动,国内外疫情反复。

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