风华高科(000636)：我国被动元件领导者 积极扩产把握国产替代机遇
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张世杰/程雅琪 日期：2020-09-29
报告摘要：
风华高科是我国领先的被动元件厂商。公司成立于1984 年，于1985 年率先引进具备国际先进水平的独石电容生产线，目前已经形成了以阻容感为核心的九大产品体系。按照产品结构去拆分，2019 年片容、片阻和FPC 营收占比分别为30.07%、26.91%以及15.13%。2019 年，公司名列中国电子元件百强企业第11 名，是目前国内片式无源元件行业规模最大、元件产品系列生产配套最齐全、国际竞争力较强的电子元件企业。
5G+汽车电子驱动MLCC 市场扩容。MLCC 被誉为“电子工业大米”，广泛应用于通讯、汽车电子、家电等领域，2019 年全球出货量达到4.5万亿颗，市场规模达到120 亿美元。随着5G、汽车电子、物联网渗透率的提高，MLCC 需求将继续增长，行业需求仍将以每年10%-15%左右的幅度增长。
原材料和工艺构筑MLCC 行业高壁垒，日韩台厂商主导市场。MLCC核心原材料陶瓷粉料多由国外厂商掌握，薄层化多层化工艺以及陶瓷粉料和金属电极的共烧技术也和国外厂商有一定差距。从竞争格局来看，MLCC 前三大厂商分别为日系村田(31%)、韩系三星电机(19%)以及台系国巨(收构基美后15%)，合计占有65%的市场份额，而风华高科市占率不足3%。近几年，日系大厂进行产能调整，主攻小尺寸、高容、车规MLCC 产品，为我国MLCC 厂商带来机遇。
国产替代需求强劲，积极扩产提升市占率。中 美贸 易 摩 擦不断背景下，我国企业对本土品牌认可度提升，国产配套率有望提升。风华高科作为国内MLCC 行业领导者，在技术方面已经可以和台系厂商比肩，MLCC扩产后有望达到600+亿只的月产能，充分受益于国产替代浪潮。
盈利预测与估值：随着公司募投项目产能的逐步释放，公司有望充分受益于国产替代进程。预计公司20/21/22 年EPS 分别为0.71/1.24/2.01 元，当前股价对应PE 分别为39.85/22.70/13.97 倍，维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期、客户拓展不及预期、业绩预测和估值判断不达预期的风险
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