五粮液(000858)：新品发布凸显高端战略 有望实现戴维斯双击
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏/何长天/董影 日期：2020-09-24
事项：9 月23 日，五粮液将于上海举办以“传承经典致敬美好生活”为主题的“五粮液经典之夜·新品发布会”，高端新品“经典五粮液”将进一步推进五粮液“1+3”产品结构战略的实施，满足消费者多样化的消费需求。
“高端”战略持续凸显，带动吨价持续上涨：复盘2019 年五粮液推出第八代普五，终端价高第七代100 元，推动2019 年五粮液全年实现营收501.18 亿元，平均吨酒价为27.99 万，受益于第八代普五的的提价，五粮液2019 年吨价同比大幅增长42%。“经典五粮液”的发布，承载着五粮液不断拉升“品质”和“品牌”的高端战略，预计从产业发展角度，将为高品质白酒正本清源，促进产业良性发展；从公司发展角度，将进一步完善五粮液高端市场白酒价格布局，挖掘市场和利润提升空间，进一步提升整体利润率。当前公司市值突破8500 亿元，在新产品带来的利润红利推动下，预计公司每股收益将继续拉升，同时带动公司估值提升，在市场预期与估值的双倍效应下或将实现戴维斯双击，进一步助力公司实现8500 亿市值后的继续上涨，创造新的增长极。
推动品牌价值回归，挖掘经销渠道活力：(1)从品牌价值和消费者需求来看，据Brand Finance 发布的《2020 全球烈酒品牌价值50 强》显示，五粮液以208.72 亿美元的品牌价值，位列全球第二，仅次于茅台。品牌价值较去年增长48.34 亿美元，增幅30.1%，为该榜单前10 名中增长最快品牌。此次推出的“经典五粮液”新品将继续传递五粮液极致酿造的工匠精神与品牌内涵，持续完善高端产品布局，着力构建高端白酒市场新动能，推动品牌价值回归，为消费者提供更加丰富、更高品质的购买选择，满足其日益增长的消费需求。(2)从渠道方面来看，新高端产品的加入将会在长期支撑价格继续上行，赋予渠道和经销商更多的利润空间，激发经销商的渠道销售活力，提升渠道销售宽度与深度，进一步推动市场需求扩容。
投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022 年收入为577、670、771 亿元，2020-2022 年净利润为208、255、301 亿元，对应2020-2022 年EPS 为5.35、6.56、7.74 元/股，当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为41/33/28 倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。
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