今世缘(603369):拉升品牌推动产品结构优化 省内精耕渠道扩张提高市占率
类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/张立 日期:2020-09-11
[T次ab高le端_S国um缘m快ar速y] 突破,营销力度加码,拟实施股权再激励激发战斗力,增长势不可挡。公司源于江淮名酒扎根富裕江苏,以品牌、渠道差异化竞争优势成功突围,最具势能品牌国缘系列定位次高端表现优异,2016 年-2019 年公司营业收入/归母净利润CARG 分别为24%/24.6%,业绩逐年提速,国缘系列销售占比提升至73%以上。2020 年公司拟实施股权再激励,2020-2022 年3 年复合增速目标为18.17%,2022 年目标营收80 亿,2018 年/2019 年销售费用同比增长36.7%/45.6%,营销力度不断加码,增长势不可挡。
公司拉升品牌推动产品结构优化,产品梯队运作成效明显,盈利能力不断提升。白酒行业整体呈现挤压式增长特征,次高端复合增速有望维持在20%,江苏省人均可支配收入及人口总量均位居全国前五,奠定苏酒进入全国前三的基础。2016-2018 江苏省内规上企业白酒利润从10.52 元/升提升至18.97 元/升,次高端占比22%远超全国水平。公司国缘系列定位升级为“中国高端中度白酒”开启品牌全国化步伐,推出水晶V 系定位千元价格带拔高品牌力,今世缘典藏及高沟青花实现产品聚焦实现梯队化运作,2016-2019 年特A 类产品占比从74%提升至87%,销售毛利率由70.96%提升至72.79%,盈利能力不断提升。
省内精耕渠道扩张提高市占率,省外样板式发力更具成长性。公司省内市场占有率10%左右,苏北及南京地区稳扎稳打已经成为大本营,苏中苏南通过品牌培育、渠道下沉、组织提效、高渠道利润维持推力,已经到达临届放量时点。公司省外市场2019 年战略地位再提升,省外扩张由粗放式向样板式聚焦,重点山东大区已实现市级覆盖率93%左右。2019/2020H1 省外经销商增加167/88 家,营收增速分别为54%/6%,省外渠道信心势能充足。
盈利预测:预计2020-2022 年EPS 为1.30 元/1.63 元/2.05 元,对应PE 为37X/29X/23X,维持“买入”评级。
风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。