新洋丰(000902)2020半年度财报点评：不利因素消散 Q2业绩持续改善
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：商艾华/龚诚 日期：2020-08-14
上半年疫情延迟磷肥需求，二季度业绩显著回暖
公司2020H1 实现营收53.79 亿元(同比-6.86%)，归母净利润5.03亿元(同比-20.15%)，毛利率为20.67%(同比-0.67pct)。Q1 公司处于疫情核心区，停工影响公司毛利率约5000 万，防疫和运输影响毛利约5000 万，导致Q1 归母净利润仅为1.91 亿元(-43.24%)，二季度短期影响消散，归母净利润达到3.11 亿元(+6.68%)，环比持续改善。
农作物价格触底反弹，公司业绩有望持续改善
从2019 年到2020Q1，短期因素影响了公司业绩。1)销量方面：雷波产线停产和今年Q1 的新冠疫情影响了销量；2)成本方面：国际硫磺和钾肥价格大幅下降，公司高价库存原料影响了盈利；3)售价方面：
19 年Q3 开始国内复合肥价格下降，叠加2020Q1 新冠疫情影响。
2020Q2 以来不利因素消散，业绩有望持续回暖。产能方面：当前三磷整治持续进展，行业供给端呈现收缩态势，公司雷波产线复产；价格方面：当前全球粮食价格处于向好态势，粮食价格整体向好保障了复合肥价格。成本方面，2020 年钾肥海运进口合同CFR 价格从290 降至220 美元/吨，预计增加公司税前利润约1.5 亿元。
顺应国家化肥减量增效政策，重点发展新型复合肥
新型肥料行业需求旺盛。行业层面，我国经济作物亩化肥费用超过400元，为传统三大粮食作物的三倍。公司层面，常规复合肥毛利在300-400元/吨，新型复合肥可达到600 元以上。2020H1 年公司新型复合肥营收达到10.66 亿元，营收占到复合肥的25.3%，毛利占比31.1%。
投资建议：维持“买入”评级
公司是国内磷复肥龙头企业，一体化成本优势明显，随着秋肥市场开启、农作物价格回暖和公司新型复合肥占比逐渐升高，我们认为公司业绩会持续改善，预计2020-2022 年归母净利润8.26/10.14/12.00 亿元，同比增速26.81/22.88/18.34%，摊薄EPS 为0.62/0.76/0.90 元，当前股价对应PE=20/16/14，维持“买入”评级。
风险提示：
农作物价格波动风险；环保政策加严风险；原材料价格波动风险。
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