凯莱英(002821)2020年半年报点评：业绩恢复高增长 毛利率显着提升
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌/谢长雁 日期：2020-08-10
业绩符合预期，Q2 恢复快速增长
凯莱英2020 年上半年实现营收12.66 亿元(+15.81%)，归母净利润3.16 亿元(+37.63%)，扣非归母净利润2.77 亿元(+36.82%)。其中二季度单季度营收7.90 亿元(+28.20%)，单季度归母净利润2.08 亿元(+51.24%)，单季度扣非归母净利润1.84 亿元(+50.28%)。业绩符合预期，恢复快速增长，新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。
毛利率显著提高，国内客户收入快速增长
2020 年上半年临床阶段CDMO 收入4.16 亿元(+17.65%)，商业化CDMO 收入7.37 亿元(+9.72%)，技术服务收入1.11 亿元(63.69%)。
临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升，主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下，国内市场及海外中小客户快速拓展，首个MAH 项目(再鼎医药的尼拉帕利)进入商业化生产形成较好示范效应，上半年国内收入1.40 亿元(+138%)，目前公司国内客户NDA 项目在手订单超过20 个。
加大研发投入，实施股权激励，定增投向生物药、制剂产能建设2020 上半年公司研发投入1.09 亿元，同比增长38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资23.11 亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO 生产基地建设项目及补充流动资金，有助于公司战略性拓展生物药CDMO 业务，扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”
一站式服务。
风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。
投资建议：恢复高速增长，毛利率显著提升。维持“买入”评级。
公司各项业务恢复稳健增长，疫情影响有限；临床订单持续向商业化阶段转化，长尾客户持续拓展。维持盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到7.15/9.27/12.06 亿，同比增长29.2%/29.6%/30.1%，对应当前股价PE 为70/54/42X。按照2022 年PE 40~45X，维持目标价209~235 元，维持“买入”评级。
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