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券商评级:三大指数震荡 九股迎来掘金良机

来源:证券之星综合 2020-08-04 14:42:58
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视觉中国(000681):正版化浪潮下最后的价值洼地 视频化未来增量可期

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏清莹/徐益彬 日期:2020-08-03

报告关键要素:

视觉(中国)文化发展股份有限公司于2000 年6 月成立,于2014 年借壳上市。公司主营图片、视频、音乐、字体等版权素材的代理销售,是全球最大的同类数字内容平台之一。我们认为图片等泛视觉素材是内容正版化浪潮下最后一块价值洼地,随着富媒体化对音视频素材需求增加,提供平台化服务的龙头公司必将受益于市场空间的不断提升。19 年-20 年初,公司两次下线整改加上疫情影响对Q1 业绩造成拖累,但逐季回暖趋势确定,年内有望迎来拐点。

投资要点:

宽护城河+高议价力,平台效应实现护城河加宽:1)公司是全球最大的版权数字视觉交易平台之一,大量高质量素材筑起宽护城河。2)视觉素材上下游皆分散化,平台可实现资源的聚合,并解决交易痛点,在产业链中为最具价值环节,平台的规模效应和网络效应可实现护城河的自动拓宽。

正版化率、富媒体化趋势不断提升市场空间:1)正版化浪潮下最后一块价值洼地,政策不断加码推升正版化节奏,当前我国图片市场正版化率不足10%,市场提升空间巨大。对标此前音视频等内容行业,版权公司必将在正版化过程中充分受益。2)随着5G 和富媒体化,图像素材从静态到动态将有明显扩容。

以服务驯化技术,客户结构优化&获客效率提升:1)合规与服务意识提升:19 年-20 年初,公司历经2 次下线整改,合规意识与服务意识唤醒,加强了与行业主管部门、各地版权中心的交流合作,转变服务模式提升客户满意率与续约率。2)销售体系理顺:针对大客户,深挖行业场景,提供增值与个性化服务,19 年大客户续约率超80%;依靠互联网平台触达长尾客户,获客效率提升,19 年长尾客户增长超110%。

盈利预测与投资建议:预计2020-2022 年公司实现营业收入为8.00/9.59/11.44 亿元,归母净利润分别为2.47/3.17/4.20 亿元,对应EPS 为0.35/0.45/0.60 元,现价(7 月31 日收盘价)对应PE为48.51X/37.86X/28.54X。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险因素:宏观经济下滑风险、政策监管风险、参股公司业绩承诺风险。

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