长安汽车(000625)：环比改善明显业绩拐点将至
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2020-07-15
事件概述
公司发布2020 年半年度业绩预告，预计2020H1 归母净利润20~30 亿元，去年同期亏损22.40 亿元；基本每股收益0.42~0.62 元/股，去年同期为-0.47 元/股。
分析判断:
销量提升结构改善，Q2 业绩环比改善
2020H1 公司业绩扭亏，主要是因为：1)2020H1 公司非经常性损益超过50 亿元，主要包括长安新能源出表增加归母净利润约21 亿元，出售长安PSA 股权增加归母净利润约14 亿元，持有宁德时代股价上涨增加归母净利润约17.75 亿元。2)经营层面整车销量和产品结构有所改善，国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4 月以来公司产销量趋势全面向上，2020H1 公司总体销量83.10 万辆，同比+1.3%，实现逆势增长，其中自主品牌表现稳健，重庆、河北、合肥长安合计销量42.04 万辆，同比+6.6%，长安福特销量9.74 万辆，同比+29.7%，CS75 Plus 和福特锐际持续热销，新车型Uni-T、福特探险者有望成为爆款。
分季度来看，假设2020H1 非经常性损益为52.75 亿元(主要项目之和)，业绩预告中枢对应2020H1 扣非后归母净利润为-27.75 亿元，对应2020Q2 扣非后归母净利润为-9.82 亿元，环比Q1 显著改善，但同比亏损幅度略微扩大，我们预计与贵金属价格上涨导致成本上升、零部件年降进度低于预期等因素有关。
股权激励方案落地，健全长效激励机制
7 月13 日公司发布A 股限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票数量不超过9,500 万股，激励对象不超过1,292人，授予价格为6.66 元/股。本次激励计划覆盖人数约占公司管理、技术类员工的10%，覆盖范围较广。拟授予限制性股票数量上限为9,500 万股，对应人均7.35 万股，当前股价(7 月14 日收盘：13.19 元/股)对应人均将获益48.0 万元，本次激励计划的力度较大。综上，我们认为本次激励计划有助于公司健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，并提升核心团队成员工作积极性。
核心板块产品周期向上，H2 业绩有望迎来改善
2019H2 上市的CS75 Plus 已经成为爆款，自主品牌2020年推出Uni-T、逸动Plus 两款增量车型。其中Uni-T 作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni 系列首款车型，动力、内饰及科技配置优势明显，且填补了长安自主品牌在跨界SUV 细分市场中的空白，具备成为爆款的潜质；UNI 系列在未来1-2 年内计划推出4-5 款车型，继Plus 系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长。同时，新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升，NE 系列发动机逐步取代H 系列、自主DCT 变速箱逐步取代爱信6AT 变速箱实现单车降本，驱动自主品牌盈利改善。
长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下品牌逐步实现重塑，销量迎来修复。目前林肯首款国产车型冒险家、长安福特首款中大型SUV 探险者已分别于3 月、6月上市，林肯飞行家和另外一款林肯SUV 车型也将于年内上市，预计4 款重磅新车在2020 年将为长安福特贡献6~8 万辆的增量，销量提升叠加产品结构优化带动长安福特业绩触底反弹。
投资建议
乘用车行业“刺激政策+首购释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司战略聚焦两大核心资产：1)长安自主产品周期上行，量价齐增；2)长安福特底部向上，边际改善逐步兑现。销量方面，核心品牌数据增长持续得到验证，且跑赢行业脱颖而出；业绩方面，受疫情影响20Q1 利润波动，预计20Q2 起盈利恢复弹性。
维持盈利预测： 预计公司2020-2022 年归母净利为35.5/60.7/67.9 亿元，EPS 为0.74/1.26/1.41 元(不考虑定增)，当前股价对应的PE 分别17.8/10.4/9.3 倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022 年12 倍PE，维持目标价16.92 元，维持 “买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量下滑；新车型上市不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
