中顺洁柔(002511)20H1业绩预告点评：高毛利产品驱动业绩增长
类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：张楠 日期：2020-07-15
事件：公司发布2020H1 业绩预告，预计20H1 实现净利4.12—4.67 亿元，YOY+50%—70%。我们测算20Q2 实现净利为2.29—2.84 亿元，YOY+51%—87%，公司业绩符合预期。
产品结构持续优化，高毛利产品占比提升：随着消费理念的不断升级,人们对家居清洁用品的品质需求日渐提高。尤其是在疫情期间，消费者更加重视个人卫生及家居清洁。公司积极推进“太阳”、“洁柔”双 品牌运行，实现低中高端市场全覆盖，并快速推出抑菌可湿水面巾、酒精湿巾、卸妆湿巾、女性护理卫生湿巾等新产品，同时，加速推广重点中高端单品，目前高毛利产品占比提升至近70%。此外，19 年推出卫生巾产品“朵蕾蜜”，进军个人护理领域，有望今年加速终端铺货，未来可成为新的业绩增长点。
受疫情的影响，公司开拓了口罩、洗手液、漱口水等卫生防疫产品，尤其是口罩业务已得到欧洲CE 认证，随着国外疫情的蔓延，出口业务增加，有望持续贡献业绩增量。
线上渠道持续发力：受疫情影响，20H1 线上渠道快速增长，公司在618天猫家清行业销售排名为例第二，超越清风、心相印。同时618 期间公司联合京东推出各类促销活动，是5 月平均日销的27 倍，并在618 购物节开始1 小时内成交金额是去年同期的330%。此外，线下渠道虽在20Q1受疫情和运输受阻影响，但随着二季度物流运输恢复，经销商等传统渠道快速恢复，并计划每年新增200-300 家经销商。线上线下全渠道布局，助力业绩稳健增长。
原材料价格低位波动，盈利能力持续增强：20H1 原材料木浆价格持续走低，截至6 月底针叶浆、阔叶浆分别为570、490 美元，同比下降8%、24%。而下游纸厂原料采购积极性偏低，导致主要地区及港口去库存速度迟缓，其次国外浆厂未来仍有新增产能，预计2020 年原材料木浆价格将持续低位震荡，公司有望受益于原料价格下降带来的成本降低，盈利能力将持续提升。
盈利预测：疫情带动生活用纸需求增加，公司不断提升高毛利产品占比的同时对原有产品持续优化升级，差异化竞争将提升客户粘性。我们预计公司20、21 年净利为8.09 亿元和9.15 亿元，YOY+34%和+13%，EPS为0.62 元和0.7 元，当前股价对应PE 为40 倍和35 倍，维持买入的投资建议。
风险提示：新产品销售不及预期，木浆价格上涨等
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