明日最具爆发力六大黑马

安琪酵母(600298)：国内外齐头并进 提价红利持续释放

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨默曦 日期：2020-07-14

事件：

公司发布业绩预增公告，初步测算20H1 主营业务收入同比增长15-17%，预计实现归母净利润同比增长50-60%；其中20Q2 预计主营业务收入同比增长17-21%，预计实现归母净利润同比增长73-93%，业绩超预期。

投资要点

二季度收入延续，业绩加速超预期。公司二季度主营收入同比增长17-21%，利润预计同增73-93%，环比一季度增长提速，主要是1)疫情催生居家烘焙热情，20H1 小包装产品销量预计同增70%+，此外公司于3月对小包装产品提价15%+，Q2 充分享受提价红利；2)海外疫情助公司顺利打开欧美市场；3)成本/费用端：成本端公司已经锁定全年70%+的糖蜜采购，其他原料能源价格有所下降；20H1 供求两旺导致销售费用投入有所缩减，全年视角看可能延后费用投入或有所减少；财务费用端，因政府扶持，贷款利率降低，预计全年利息费用有下行空间。

国内：家庭消费培养，产品结构优化+提价顺畅助腾飞。1)小包装放量，产品结构优化，C 端消费具备延续性和增长性，疫情期间居家烘焙热情高涨，值得注意的是，疫情得以控制后家庭消费热情仍得以保持，阿里渠道Q2 安琪酵母同增118%，环比增长25%，6 月仍保持80%+增长。

小包装产品吨价高，业绩厚，我们测算小包装产品毛利率超出大包装15pct+，即使考虑C 端高费用投入，亦能有效带动业绩上行。2)寡头垄断具备行业定价权，支出占比小导致价格敏感性低。目前安琪在国内市占率约60%，在北方小包装市占率超过80%，疫情期间对小包装产品顺利提价15-20%，实际终端涨价超过40%+，消费者接受程度较高。3)结合调研来看公司酵母抽取物、动物营养等衍生业务增速超过酵母业务，长期来看，酵母抽取物具备替代味精等产品的能力(口感更优、更健康)，近年国内味精消费量稳定在195 万吨左右，若YE 仅替代其中10-15%，则行业空间可达20-29 万吨，替代潜能亟待挖掘。

海外：疫情期间顺势打入欧美市场，长期增量可期。海外疫情期间，因欧美主流消费的鲜酵母保质期短，运输要求高导致部分地区出现酵母供应缺口，安琪干酵母产品顺势打入海外市场，5 月小包装顺利进入欧洲数十个国家，公司俄罗斯工厂上线小包装产线供给海外。长期看，全球酵母供需错配下，看好公司以干酵母切入未成熟市场形成消费习惯壁垒，未来或布局南美及东南亚市场。

盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司营收增速18/12/12%；净利增速+49/18/18%，对应EPS 为1.63/1.93/2.27 元，PE 为37/31/27X，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，提价不及预期，环保政策趋严限产，食品安全问题，疫情控制不及预期，汇率波动幅度超预期。