明日最具爆发力六大黑马

苏宁易购(002024)：营收增长加速 经营效率持续改善

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2020-07-14

事件：苏宁易购发布2020 年上半年的业绩预告，2020 年上半年预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为-6.50 亿元至-7.50 亿元，较同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-31.90 亿元同比增长76.49%—79.62%。

经营状况：二季度营收、利润、现金流表现靓丽，营收和扣非净利润均创2019Q1 以来最好水平。公司业务实现降本增效，自19Q4 以来逐季改善。分项目看：1)销售状况：上半年实现商品销售规模预计同比增长5.35%，线上平台商品交易规模同比增长20.19%；其中二季度同比增长8.34%，线上平台商品交易规模同比增长27.11%。根据社零数据，2020 年实物网上零售额累计同比增速11.5%，增速显著高于行业平均水平。品类上上半年加大开放平台扶持力度，快消、日百、个护类商品增长迅速；营销上；积极推进社群营销、离店销售和到家业务，二季度公司紧抓五一、空调旺季销售以及618 促销；开店上，上半年苏宁易购零售云新开店面1,563 家，截至6 月30 日苏宁易购零售云门店数量5,926 家。2)经营效率：公司加强成本管控，经营效率大幅提升。公司加大店面调整力度，推进降租、免租及转租，租赁费用同比下降；通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制，减少人员费用和提高人效水平，尤其是提升人员工作积极性；强化会员运营和精准营销，广告促销费率有所控制。3)家乐福中国：持续推进供应链融合，抓住市场机遇大力发展到家业务，注重降本增效，上半年家乐福中国实现经营性盈利以及经营性现金流转正，经营效率稳步提升。4)现金流与非经常性损益：经营性现金流净额同比显著改善，发行仓储物流设施ABS 盘活存量资产。非经常性损益项目主要来源是深创投中金-苏宁云享仓储物流设施资产支持专项计划(疫情防控)对仓储物流设施资产的收购，本次交易中苏宁实现净利润约5.2 亿元，本次交易将盘活公司存量资产，使得公司回笼资金再次投入优质物流仓储资产的获取和物流运营能力的提升。

未来看点：持续打造全场景零售格局，双线融合实现规模优势。①经营效率持续提升，公司店面调整力度持续推进，同时利益机制更为合理，公司经营效率有望在二季度的基础上进一步提高。②公司以智慧零售为核心，以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，以苏宁小店作为物流节点，辐射周围三公里用户群，有望打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量。③短视频和直播崛起的大背景下，苏宁易购迎来新的流量获取方式，新流量巨头崛起的背景下苏宁外部环境或改善，带来的机遇或大于挑战。苏宁二季度打造的明星天团已入驻抖音，开设“苏宁易购超级买手”直播间。

投资建议：2020-2022 年对应P/S 分别为0.37 、0.32、0.27，对应P/E 分别为-38.3、36.1、18.0,公司作为线上线下双线融合的零售商，具有全渠道、多场景的获客和留存优势，在供应链合作、物流、配套金融等积累深厚，在外部环境和自身经营改善的背景下，有望迎来价值重估，维持买入-A 评级。

风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；费用控制不及预期等。